行为金融Behavioral Finance

行为金融学是将行为学、心理学及金融学等学科交叉的结果，金融学与研究个体行为的学科看似相差甚远，其实却不尽然，这一切要从行为金融学的历史发展说起。

历史背景

在20世纪80年代前后，股票市场中出现了一些奇怪的现象，例如“一月效应”、“星期一效应”等，专家发现在一年中一月份中的回报率往往是正数，而且会比其他月份高，相反在12月的股市回报率很多时候会呈现负值。最初出现一月效应的国家是美国，陆续其他国家的学者也发现一月效应存在其他股市中。

股票市场中的这些奇怪现象是行为金融产生的历史开端，因为大量的实证研究发现这些奇怪的现象是现代金融学无法解释的异象，为了了解这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析，由此，开启了行为金融学的发展道路。

“非理性人”假设(Irrational Assumption)

行为金融学主要探讨股票的价格不只是由其内在价值定价，市场投资者们的心理活动也是影响因素之一。

在有效市场假设中，假设每个投资者都是“理性人”，“理性”的意思是人们根据市场中已有的信息进行基本分析，并进行“低买高卖”等交易活动。而行为金融学的出现挑战了传统理论中“理性人”的假设，认为投资者存在“不理性”的一面，由此才会造成股票市场中的一些异象。引发这些异象的原因和一些特殊的日期有关，例如员工年终花红的发放日期及美国的重要假期 – 圣诞节、感恩节及元旦节等因素有莫大的关系，员工会将年底发放的花红投入股市的时间多在1月;另外由于西方假期多集中于每年的年底，一些基金经理选择在12月休假，待1月份重新踏上工作岗位时，他们会重新部署投资组合;以上都会使股票市场交易量上升，由此拉动股市的活跃度。

理论介绍 – 认知错误(Cognitive Errors)

根据行为金融的相关理论,个人投资者在投资市场中会犯下那些”不理性”的错误?

我们将分为上中下三篇分别向读者解读行为金融学的观点。

行为金融学将导致“不理性”的行为的原因概括的分为两点，一类是认知错误(Cognitive Errors)，认知错误包括自我信念(Belief Perseverance Biases) 及信息处理偏差(Information Processing Biases);另一类是情感偏差(Emotional Biases)。

本篇文章重点解读认知错误下由于自我信念的偏见而产生“不理性”的行为特征。

1. 保守型偏差(Conservatism Bias)

保守型偏差是指，投资者在面对新的信息时，会由于锚定效应的存在，在信念转变上过于保守，导致了对于新信息反映不足。简单来说就是人们更愿意相信旧有存在的信息，而不是新的。

在上世纪90年代,大陆开始提倡住宅私有化,这一举措导致住房价格在之后一路高歌,人们经历了房价持续几十年的上涨,坚定不移的相信房屋这种固定资产的价格不会下跌。然而在中国大陆一些二三线城市，由于供过于求，房价开始有下跌的趋势，但是人们并不相信这种趋势，然而当人们发现手中持有的变为“负资产”时，才会幡然醒悟，原来房屋的价格也有下跌的一天。

2. 确认偏差(Confirmation Bias)

确认偏差，就是通过寻找可以解释与自己现有信念一致的信息来支撑自己的观点，这种偏向决策在很大程度上是无意的，通常会忽略与观点不一致的信息。

例如，在外汇市场中，如果倾向于赚取利息来获得收益，会卖出低息货币-例如日元，之后买入高息货币-例如澳元，以此来赚取利息差的套息交易(Carry Trade)。

不过一旦市场遭遇经济危机时，投机者或会被迫拆仓，平仓导致日元的需求量上升，促使日元的汇价上升;另一方面，高息货币亦有减息的压力，令套息交易亏损。但是在确认偏差的影响下，投资者对于买入高息货币，沽出日元是低息货币这个观点深信不疑，他们会忽略市场中这些信息，继续持有套息交易仓位。

3. 代表性偏差(Representativeness Bias)

代表性偏差描述的是投资者会根据过去的经验或过去发生的事情对新信息进行分类，但是这些经过分类的信息可能无法适合现有模型，由此可能做不出合理的解释。

投资市场中，有技术分析和基本面分析，其中技术分析中有一个众所周知的图形-“双顶双底”，这类图形的变化规则是，在双顶时，价格会从第二顶点滑落时低于谷底的价位(破位)，在双重底时，量度升(跌)幅指从谷垂直量度至顶点的距离。一些投资者会过度依赖此图形进行交易，但是双顶或者双底的定格量度的(升)跌幅。如果投资者忽略了市场中新的信息，单纯依赖随图形做交易，固执地将所有信息视为到达量度升(跌)幅的因素，很容易做出错误的交易判断。

4. 控制错觉偏差(Illusion of Control Bias)

控制偏差错觉主要描述个体会高估自己对外在事件的影响能力，认为事情实收自己控制或者影响，但实际上可能与自己毫无关已。

各位在日常生活中是否见到这样的现象?当我们乘坐电梯时，有人会疯狂的按关门的按钮，企图令电梯门快速的关闭，其实按一次按钮与按多次按钮，关门的速度是一样的，并没有差别，这就是受到控制错觉偏差的一个典型现象。

5. “后”见之明偏差(Hindsight Bias)

这类偏差是指当人们知道某一事件的结果之后，会夸大原先对于这一事件的猜测倾向。俗称“事后诸葛亮”。

投资者在外汇市场中会设置止盈止损点进行交易，如果投资者认为黄金的价格后续会上升，并对现货黄金设置了一个1700美元的止盈点。在一段时间之后，现货黄金的价格真的与这位投资者的预测方向一致，然而并没有达到其所设置的止盈点。但是因为受“后见之明”偏差的影响，这位投资者认为他已经“赢”了，因而过度的拔高了自己的预测能力。

在下一篇，我们将会介绍认知错误下由于信息处理偏差而产生的“不理性”行为。

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