ACY稀万国际：日本地方银行谨慎观望，美日大幅下跌之后等待新的方向指引

日本地方银行曾是国债市场的重要买家，在2010年时持有超过40%的日本政府债券(JGBs)。然而，自日本央行实施激进货币宽松政策，包括2016年将利率降至负值以来，地方银行逐步减少持仓，过去几年国债持有比例已降至约11%。

    当前市场环境下，地方银行为何不急于购入国债？

  1.日本央行加息预期仍存：尽管市场预计BOJ可能7月再度加息，但部分银行仍担忧，若未来三年利率升至1.5%，长期债券价格可能继续下跌。

  常阳银行市场负责人Toba Yoshitsugu 表示：“我们正在等待收益率进一步攀升后再考虑买入JGBs。”

  2.外债持仓风险增加：过去，日本银行业因国内利率过低，纷纷购入美国国债及其他高收益外债。但美联储自2022年开启激进加息，导致美元融资成本飙升，日本银行普遍遭遇账面损失。

  为降低风险，常阳银行在过去三年将浮动利率债券的比例翻倍至60%，主要配置抵押贷款支持证券(CLOs)等资产。

  3.增持政府支持机构债券：相较于主权债，银行更倾向于持有回报略高的政府相关机构债券，如5-7年期债券及住房抵押贷款支持证券(RMBS)。

  4.股权投资策略调整：日本政府推动企业减少交叉持股以提高市场竞争力，地方银行也在减少战略持仓，为未来投资国内股票及私募股权腾出空间。

  地方银行何时可能重返JGB市场？

  虽然目前对长期利率上行的担忧使地方银行保持谨慎，但未来若收益率达到银行设定的目标水平，可能会推动其重新配置国债。

  常阳银行预计在三年业务计划的后期阶段，可能会恢复对JGBs的“全面投资”，但未设定具体收益率目标。

  若BOJ的加息周期接近尾声，并且收益率水平足够吸引银行重新介入，国债市场有望迎来地方银行的回归。

  在地方银行观望JGB市场的同时，日元汇率也处于关键调整期，主要受到以下因素影响：

  1.日本央行的货币政策，市场预计BOJ将在7月加息，但若日本经济复苏不及预期，或通胀回落，央行可能维持谨慎立场，使日元承压。

  若未来利率上升速度较快，可能吸引外资回流日本，推动日元走强。

  2.美联储政策与美日利差

  目前市场预期美联储可能年内降息，若降息步伐加快，美日利差缩小，将支撑日元反弹。

  但如果美联储维持高利率时间长于预期，利差依然较大，日元可能继续疲软。

  3.全球避险需求

  若全球经济增长放缓，或出现贸易担忧情绪加剧的情况，日元可能因避险需求升温而走强。

  近期市场对美国贸易政策的担忧增加，若局势恶化，可能提升日元作为避险货币的吸引力。

  编辑观点：

  短期来看，日本地方银行仍将维持谨慎策略，不会迅速回归国债市场。这主要受到加息预期和外债投资教训的影响。然而，从长期来看，随着利率上升周期的结束，地方银行或重新加大JGB配置，届时或将带动市场需求回升。

  对于日元走势，市场仍需关注美日利差的变化以及日本央行的加息步伐。若美联储降息，而日本央行继续收紧政策，日元可能迎来阶段性升值。

  反之，若日本央行谨慎行动，而美联储维持高利率，日元仍可能面临贬值压力。此外，全球避险情绪的变化也将是影响日元的重要变量，需密切关注全球经济及贸易政策动向。