XM外汇：需求预期弱 国际油价跌跌不休 高硫燃料油走势难言乐观

国内国庆节后，原油期货价格开启一波下跌行情。

海通期货能源化工研究负责人杨安表示，近期原油期货价格回落主要有三方面原因:一是国庆假期期间，受OPEC减产激励油价持续大涨，短期内累计涨幅较大，资金继续追高意愿较低，浮盈筹码较大，市场自身有超买回调需求；二是宏观层面的利空压制，美联储加息预期增强，流动性将进一步收紧以及全球范围内经济下行压力均施压大宗商品市场，可以看到美元表现强势同时，大宗商品表现疲弱，这也对油价形成了利空压制，推动了油价的下跌；三是对于OPEC的减产，美国反应激烈，拜登政府表达了强烈不满，会考虑对OPEC减产推出反制措施，这让不少投资者对OPEC跟美国之间的博弈保持观望态势，也冲抵了一部分投资者做多意愿。

南华期货咨询服务部能化总监戴一帆表示，原油补涨后连续下跌，其主要原因是市场关注重点重回对需求的担忧。国庆假期之后，欧美和新加坡市场汽油裂解维持在低位，柴油裂解高位回落，高油价缺乏需求端的支撑，美联储鹰派信息不断，市场对经济预期愈加悲观，市场对需求端的忧虑重新主导油价。

申万期货能源分析师董超分析称，沙特11月的出口量并没有减少的迹象。虽然OPEC将在11月开始200万桶/日减产，但各大石油公司在向沙特下单11月订购合同的时候均能足额满足，这说明沙特减产的份额将通过减少自身需求，以及从俄罗斯进口抵消，对国际原油供需影响没有想象得大。另外，9月美国CPI同比上涨8.2%，核心CPI上涨6.6%，美联储官员强硬表态扼制通胀仍是目前首要目标，市场基本确定11月加息75基点。全球普遍性的快速加息已经影响到经济增长，考虑到美联储多次强调控制通胀是其首要任务，短期的经济衰退是可接受的成本，后期不排除加息再次加速的可能。

此外，董超表示，上周三大石油咨询机构都下调了2022年度需求预期，其中OPEC大幅下调50万桶至260万桶，一定程度上解释了为什么OPEC此前减产200万桶的决定。EIA和IEA虽然下调的幅度没有那么大，但也显示了整体市场对需求的不乐观。

杨安表示，当前阶段影响油价的核心因素是基于宏观层面尤其是美联储货币政策给市场带来的预期，OPEC减产从供应端削减了100万桶/日的过剩压力，这对油价起到了托底作用，但油价能否有效回暖还需要看需求端的表现。目前全球经济下行压力背景下，市场对需求端保持谨慎，另外，接下来两周时间是美国中期选举之前的关键时期，美国政府很难容忍能源价格的强势表现，随时可能推出包括持续抛售战略储备原油等措施来限制油价上涨。

展望后市，杨安表示，短期来看，此次回调行情已经开始获得支撑，短线油价走反弹行情概率较大。目前从OPEC减产的作用来看，11月、12月原油市场供应存在再次趋紧风险，另外，12月临近西方国家对俄罗斯原油制裁的落实阶段，也可能会影响到原油市场供应，这些都可能推动油价在四季度保持相对强势，但是宏观层面，美联储持续超预期加息及全球经济下行压力又会限制油价表现，这样来看，油价大概率会在四季度维持相对抗跌的区间走势。

董超表示，本周原油的下跌显示市场上涨的基础仍很不牢固，拖累油价下跌的因素很多，但上涨的理由似乎只有OPEC尚未到来的减产。考虑到美国可能出现的反制措施，油价上涨空间有限，后期需要关注欧美对俄罗斯的制裁是否会影响到俄罗斯原油的出口，短期油价仍以弱势为主。

戴一帆表示，美联储加息趋势仍未结束，未来全球经济增长仍不乐观，美元依旧维持强势，原油后市仍将以下跌为主。不过由于OPEC+减产，全球原油市场缺乏边际产量增长，全球原油库存维持低位，伴随着风险事件的推动，原油会呈现阶段性大幅反弹，建议轻仓短线交易，在区间外采用高抛低吸策略。

高硫燃料油走势难言乐观

因OPEC+会议决定11月、12月减产200万桶/日，国庆节期间外盘原油持续上涨，内盘原油跳空高开，成本端带动燃料油价格上行。然而，随着利多消息被逐步消化，面对中期选举压力，油价持续上涨不利于缓解高通胀压力，因此，拜登政府采取多种途径压低油价，包括喊话沙特、继续释放SPR，甚至改变美国向沙特提供安全援助的方式，再叠加9月美国CPI录得8.2%，超出市场预期值8.1%，美联储12月加息75个基点的概率超过加息50个基点的概率，市场对于经济软着陆的质疑加深，原油需求预期走弱，推动油价下行，燃料油成本支撑走弱。

此外，海证期货能化研究员郑梦琦表示，燃料油自身基本面也相对较弱。俄乌冲突仍在持续，俄罗斯燃料油流入亚洲的量依然较多，且中东夏季发电需求旺季结束，截至10月10日当周，富查伊拉燃料油库存1340.2万桶，环比增加5.99%，燃料油库存高于往年同期。油价下行、供增需减，燃料油价格走势相对较弱。柴油裂解高位，组分被持续分流，叠加天然气价格高位，加氢成本提升，低硫燃料油供应偏紧，价格支撑相对较强，因此，低硫燃料油走势强于高硫燃料油。

戴一帆认为，燃料油大幅下跌，一方面是受原油下跌的推动，另一方面是受新加坡高硫燃料油浮仓库存大幅累库的压制。

方正中期期货燃料油研究员成雪飞表示，燃料油价格下跌是成本以及供需宽松双向驱动导致的。成本方面，随着OPEC+超预期减产利多驱动兑现，市场重回经济衰退逻辑，IEA、EIA、OPEC三大组织均不同程度下调了原油需求预期，原油成本端价格回落。供给方面，来自俄罗斯燃料油继续源源不断运往亚洲地区，同时新加坡地区西方套利货数量连续增长，国内燃料油产量继续维持在高水平，三方力量叠加下，亚洲地区燃料油供给呈明显宽裕状态。需求方面，随着南亚以及中东地区温度逐步下降，发电旺季逐步消退，电厂备货需求也逐步下降，开始拖累高硫发电需求表现，同时随着航运市场景气度回落，船燃市场表现平淡，相关企业以刚需采购为主。总体来看，高硫燃料油供给始终处于宽松态势，在成本以及供需压力下，高硫燃料油价格大幅下行。

“目前主导燃料油价格走势的因素依然在原油成本端。由于高硫燃料油供给始终充裕，使得高硫裂解价差持续下跌至近几年低位，高硫燃料油成为油品里面最弱品种。” 成雪飞表示。

对于后市，成雪飞认为，高硫燃料油走势依然难言乐观，在美联储持续激进式加息背景下，经济衰退预期持续存在，虽然OPEC+大幅减产，成本端有所提振，但减产行动起到的是阶段性支撑作用。中长期来看，成本端可能继续维持下行趋势。从自身基本面情况来看，高硫燃料油供给充裕局面持续存在，暂时未看到缓解迹象，同时也没有看到超预期的边际需求增量出现。因此，高硫燃料油走势可能继续维持振荡偏弱走势。

郑梦琦表示，整体来看，燃料油价格受原油影响较大，供增需减格局暂未改变的情况下，因其自身基本面较弱，价格走势仍将弱于原油，高低硫价差则维持高位。

戴一帆表示，原油大势以下跌为主，但因供给端缺乏弹性，全球原油库存位于低位，下跌不会顺畅，会出现阶段性大幅反弹行情。燃料油在浮仓库存未下降之前，弱势结构会依然持续，由于高硫燃料油处于超低估值状态，一旦高硫油浮仓库存下跌，可选择做多高硫裂解。