嘉盛集团：美股科技巨头股2022年展望：涨势能否维持？

苹果（Apple）、亚马逊（Amazon）、Alphabet和微软（Microsoft）、Meta及奈飞（Netflix）都在2021年实现创记录的盈利且股价创下历史高点。进入2022年，这些科技巨头能够保持住这样的势头吗？

科技巨头2021年情况回顾与2022年展望

我们先来查看科技巨头在2021年呈现的一些关键趋势，接着展望2022年可能发生的情况。

科技巨头2021年赚得盆满钵盈，2022年增长速度是否将放慢？

疫情引导我们的日常生活转向网络，也加快企业的数字化转型进程。大部分科技巨头2021年营收增长速度上升，但分析师目前预计，随着疫情诱发的繁荣退潮，2022年营收增速可能放慢。

更重要的是，2022年盈利增长的速度也面临放慢的风险。苹果、Alphabet和Meta在2022年的EPS据预测都只有不温不火的个位数，不复前几年动辙两位数的增长盛景。为了抓住疫情中涌现的新机遇而大举投资、大力支出的亚马逊据预测2021年EPS下降，到2022年反弹；微软和奈飞的EPS增长据预测都将显著放慢。

（*苹果和微软2021年的数字取自各自最新财年报表的真实成长数字）

2022年芯片短缺、供应不足的情况与通胀会有改善吗？

技术需求剧变之下与封锁管控相结合催生了巨大的破坏力，导致全球半导体供应不足。从iPhone和平板电脑的硬件到Xbox游戏机和桌面电脑的硬件供应今年超过了需求。2022年芯片供应将继续短缺，但有信号显示有望在2022年夏季开始缓解，到年底全球芯片制造能力可望比2020年年底高出三分之一强。但疫情的威胁挥之不去。新冠病毒不断变异，疫苗接种工作可能出现挫折，都有可能像2021年那样对芯片工厂造成更多扰动。

而由劳动力短缺与成本上升等一系列原因造成的更为广泛的供应链问题，持续的时间可能更长，因为显然通胀并非暂时现象，企业面临的招工难和资源匮乏窘境也非一夕之功可以化解。

科技巨头将面临更严峻的监管压力？

与此同时，规模最大的几家科技公司 ——苹果、亚马逊、Alphabet、Meta和微软2021年都吃过罚单或遭到新的调查。监管机构对科技巨头们的各项业务进行事无巨细的调查，囊括其并购活动、纳税情况、对快速膨胀的数据信息的处理以及内容的分发。绝大部分调查之所以启动是因为担心科技巨头利用垄断地位压制或吞并体量较小的竞争对手。比如有看法认为，全球除中国以外的数字广告支出有高达90%流入了Alphabet、亚马逊和脸书网（Facebook），全球云计算市场有一半市场份额为亚马逊和微软所控制，在iPhone和Android上不断增长的应用程序商店为苹果和Alphabet所有。

对科技巨头的监管压力已经出现数年，今后关于如何处理其垄断地位的辩论也不会停息。有些观点是将其拆分，有些则更倾向于增税。不论观点如何，毋庸置疑的事实就是接下来几年监管将收紧，只是尚不清楚监管变化的速度。眼下马上会面临挑战的一个领域是科技公司的并购活动。为了改善竞争环境、阻止科技巨头扩大垄断边界，监管机构开始阻挠其并购交易。

科技巨头能否在2022年迎来新的增长引擎？

科技巨头不断在新的领域进行试验，带给我们未来增长引擎的线索。我们看到Meta和微软正在领导新的元宇宙领域，为增强现实技术带来应用场景。科技巨头着力干掉中间商，将支付领域推入战场。也有一些科技公司在尝试寻找数字加密货币与新的数字产品可能带来的机会。

在科技巨头2022年成长放慢的预期之下，投资者期待出现新的增长催化剂，重新点亮其前景。科技巨头们的基本面依然强劲，但也清楚没有找到新的成长方法就无力维持投资者已经习惯了的惊人增长。而一个新机会的最好例子就是电动汽车领域。苹果公司多年来秘密致力于推进一个电动汽车项目，亚马逊斥资成为Rivian的最大股东，谷歌旗下拥有Waymo，而微软涉足多家电动汽车企业，其中就有自动驾驶公司Cruise。

科技巨头股价在2022年的情况如何？

我们来看看苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软和奈飞股价在接下来一年可能面临的情况。 

1）苹果

苹果股价今年创下新高。该公司从微软手中收复一度丢失的最具价值上市公司的头衔，现在市值达到2.84万亿美元左右，如果可以保持这样的势头，有可能成为首家市值破3万亿大关的公司。该公司市值在2018年8月份第一次达到1万亿美元，2020年8月达到2万亿。

2022年营收与盈利增长率料下降，不复2021年盛景，而且下降的速度可能大于其它科技巨头。有鉴于此，投资者可能期待2022年出现新的成长催化剂，而实现的必要条件可能是强有力地推进付费广告与支付业务增长，或其电动汽车计划得到某种认可。

来源: Reuters, 财年截止9月末

按惯例，苹果下半年应会推出新型号的iPhone，也可能发布新的产品。因为芯片短缺的问题可能至少贯穿2022年上半年，如果新产品无法到货，可能有更多的消费者推迟升级到iPhone 13，干脆等新型号手机面世。我们可以判断需求不会有问题，特别是5G技术吸引了更多的关注，但今年硬件销售的表现将系于供应状况。另外，苹果为了加强对半导体的控制，今年抛弃了英特尔的产品，转而使用自己生产的M1芯片。这样的努力是否会取得回报？

包括应用程序商店和流新闻订阅服务、Apple Pay和iCloud在内的Services业务被视为苹果未来的关键所在。Services业务也被视为2022年的主要成长引擎，分析师预测其营收增长15%强，相比之下对产品增长的预测值只有不温不火的2.6%。苹果与应用程序开发者都在争夺App和数字产品的流量，双方之间的拉锯战预计不会停止。

2）亚马逊

作为领先电子商务平台，该公司在疫情期间因为网购的兴盛而获益。此外，公司提供的云计算与娱乐流媒体服务等各种服务也迎来了需求的增加。这些因素综合作用下，亚马逊今年取得了创记录的营收和盈利，也是新任首席执行官Andy Jassy任期内实现的第一次。在贝佐斯领导亚马逊27年后，Andy Jassy开创了新的时代。

产品方面，亚马逊努力处理今年困扰市场的多个供应链障碍，克服从劳动力短缺（工会组织的罢工加剧了这方面的问题）到燃料成本增加的诸多困难。该公司拥有的规模优势可以更好地抵御风浪，迄今为止的表现好于大部分公司。但2021年年底现出疲态，表明其无法免于供应链紧缩或通胀的压力，随着成本持续上升，预计盈利能力承压。该公司今年开设多家杂货和日用品实体店的决策，为其带来机遇也带来额外的成本，导致利润率下降。

有鉴于此，边际贡献更高的服务业务将成为2022年业绩的关键驱动力。请注意，服务业务对营收的贡献在2021年就已上升至更重要的水平，几乎与产品销售平分秋色。这种趋势将在2022年延续，甚至服务业务的贡献比率将首次超过产品销售。考虑到Prime服务的优势，亚马逊的订阅服务应可进一步增长。如果对MGM的收购可以提升其视频内容，可为服务业务增添贡献。

云计算部门AWS将在2022年继续创造丰厚利润，亚马逊可能守住遥遥领先的竞争优势。但微软、谷歌等竞争对手正在追赶，虽然速度缓慢，但也引起了投资者的警惕。

但就2021年股价涨幅而言，亚马逊在科技巨头中垫底。自从7月触顶以来，股价一直难以扩大领地，仅斩获9.3%的涨幅。股价难有作为的部分原因是其继续以扩大销售收入为先，大举投资新的市场领域，导致盈利减少。亚马逊是科技巨头中唯一被预计2021年盈利下降的企业 – 但预计2022年的EPS增长率最高。

来源: Reuters)

有种看法认为，亚马逊遭遇的监管压力仅次于Meta。对监管方来说，亚马逊最大的隐忧是，其利用规模与数据信息获得相对较小零售商的不公正优势，或迫使后者使用其一般性系列服务，比如快递系统。美国部分政客已将亚马逊列入待拆分名单，但到目前为止没有得到其他政客的响应。

3）Alphabet

与科技巨头同行相比，Alphabet一直不怎么爱出风头，但今年不声不响地取得好于竞争对手的业绩。2021年年初以来Alphabet股价涨逾70%，远高于纳斯达克100指数27%的涨幅。

疫情爆发以来Alphabet每项业务都出现需求爆发式增长。YouTube受到空前的追捧，视频流媒体第一的位置无人能够撼动。对数字广告的需求爆炸式增长，过去两年里我们对Google Search的使用频率有增无减。谷歌的云计算业务规模虽然仍小于微软和亚马逊，但正在渗透市场且展现了巨大的潜力。

Alphabet的基本面无疑依然坚实，但分析师目前预测未来12个月营收和利润的增长步伐放慢，2022年EPS据预测仅增长区区3.2%，无法重现2021年的辉煌。

来源: Reuters

4）Meta

脸书网在2021年做了翻天覆的变革，将公司更名为Meta，正式开启通往元宇宙无限机会的大门。有些人认为，元宇宙对盈利的见效慢，可能要在数年后才能看到回报，但这不妨碍投资者热切地寻找该公司在增强现实试验方面的消息。与此同时，投资者也将关注该公司涉足的数字加密货币等振奋人心领域的相关新举措的消息。

但品牌重塑的意义不仅在于展示公司发展的新方向。脸书网今年声誉受损，虽然不至于导致用户或企业抛弃其平台。比如，Frances Haugen举报该公司旗下的Instagram利润为先，罔顾安全。脸书网因此被迫搁置儿童版Instagram的启动计划。还有针对其网站上第三方内容的指责，WhatsApp提供的加密聊天服务也继续备受争议。

与此同时，脸书网、Instagram、Messenger和WhatsApp在10月份时出现了一次重大故障，断网6小时左右。这暴露了科技巨头们的软肋，一次意外就足以导致整个生态系统瘫痪，也突显出普通人和企业对Meta平台的高度依赖，所以那次故障引人深思。我们还看到Meta的“现金奶牛”付费广告营收今年遭到冲击。苹果对其iOS操作系统进行修改后，Meta与包括Snap和Twitter在内的各个社交媒体平台的付费广告营收都缩水。科技巨头们都想吃到更多的蛋糕，2022年广告费之争可能白热化。随着全球经济走出疫情阴影，企业为了抓住需求增加的好时机可能纷纷增加投入。社交媒体领域同样如此，TikTok和Snapchat等之间竞争激烈，都在争夺年轻的观众。

随着企业增加线上广告投放，Meta今年营收与盈利料增长37%-38%左右。但分析师预计2022年营收增长放慢，EPS仅上涨2.7%。

来源: Reuters

英国监管机构最近否决了该公司对GIF公司GIPHY的收购，此举给Meta以及其它科技巨头未来购买小规模企业的能力投下巨大的问号。过去10年里，科技巨头们并购了数百家规模较小的竞争对手与科技初创公司。监管机构坚信这在扼杀竞争，所以急于阻止科技巨头们的并购活动。所以，科技巨头今后通过收购的方式进入新行业或通过购买拥有新技术的公司取得竞争优势的门槛显著提高。这将激活竞争，迫使科技巨头从头创新。

4）微软

疫情期间微软也和同行一样，包括其Office软件、Windows硬件、Xbox游戏系统与内容，以及服务器和云计算在内的所有的产品都迎来需求的增加，因此实现了创记录的营收与盈利，并推动公司股价达到历史新高。2021年年初以来股价上涨超过50%。

微软的云计算部门Azure继续扩大市场份额。根据Statista的数据，Azure的市场份额已自2017年底的13.7%上升至21%强；亚马逊仍然占据最大的市场份额，基本稳定在32%；其它公司的市场份额缩水。随着数字转型加速，2022年的竞争仍将在微软和亚马逊之间展开。Azure据预测仍是微软2022年增长速度最快的业务部门。

芯片短缺导致新一代Xbox（及其竞争对手PS5）仍然难以满足需求，市场期待2022年情况开始好转。对于个人电脑需求井喷之际受制于供应链困境的Windows硬件其它系列，这应该也是好兆头。与此同时，就业市场不断的剧变也使得LinkedIn这个产品越来越受欢迎。但该服务在中国市场因为水土不服而下架，2022年将被新的就业发布服务取而代之。

微软紧跟Meta推出基于Teams和office功能的自家平台，准备在元宇宙领域和Meta展开竞争，并且期待这可以在两三年内成为现实。

微软的财年截止6月底，分析师认为当前财年的营收增长率，将基本稳定在截至2021年6月末的12个月所斩获的18%。EPS增长率料自40%下降至18%，但依然高于苹果、Alphabet和Meta。

(来源: Reuters, 财年截至6月末

5）奈飞

奈飞过去两年的营收增长并不稳定。在人们被迫居家期间，订阅人数增加，而在封锁管控措施放宽期间，注册人数又减少。比如，2020年上半年面临最严格的居家令时，公司的订阅人数增加近2600万，但2021年同期新增订阅人数仅有550万。但如果剔除2020年年初以来的增量，那么新增订阅人数的增长率和疫情爆发前的水平基本一致。

这点体现于其股价走势。奈飞股价在2020年因为上半年封锁期间需求激增而飚升逾65%，随后丧失部分上涨动能，但仍在11月创下新高，今年取得超过16%的涨幅。

目前的预测是奈飞2021年新增订阅人数1860万，低于2020年的3650万。但华尔街认为明年订阅人数将加速增长，可以达到2460万人。我们看到三季度成长再度加速，四季度环比新增订阅人数据预测几乎翻倍，为2022年奠定繁荣的基调。但奈飞依然面临这样的风险，即一旦经济活动全面重启，需求可能再次消失。

2022年营收增长率据预测自2021年的预期值19%下降至15%，而EPS的增长率也显著低于前一年的高增长率。

来源: Reuters

奈飞的影视制作在经历了去年的扰动后基本恢复正常，这个事实是我们相信其可以留住观众的原因之一。韩国大热电视剧《鱿鱼游戏》（Squid Game）取得巨大的成功，这也有助推了奈飞在2021年下半年的slate。只要新冠病毒不再对影视行业造成新的意外，2022年应可延续这样的趋势。在与迪士尼、亚马逊、苹果和Comcast的激烈竞争中和内容支出预算增加的环境中，slate的改善也可能是至关重要的。2022年有望是内容丰收年。Netflix对以前不大重视的市场，比如外国电影和动漫等进行开拓并取得巨大的成功，应该可以带给市场信心。而出品制作的《布里奇顿》（Bridgerton）、《王冠》（The Crown）和《后翼弃兵》（The Queen’s Gambit）等作品大受欢迎，应可继续横扫艾美奖。

奈飞今年还试探性地涉足游戏领域，向订阅用户推出首款免费游戏。但管理层曾表示，这将是缓慢、稳步推进的过程，不会很快成为重要的增长引擎。随着studio和内容需求持续增加，奈飞也有可能在并购市场有所行动。