嘉盛集团：“美债火山“爆发下金银能否绝地反击

近期美国各期限债券收益率快速飙升至十多年新高，被市场称为“美债火山”。随着美债市场的高波动率逐渐外溢并引发了全球金融市场的震荡，全球股市和黄金白银等贵金属也遭到波及。“火山“是否会持续喷发？本周五的非农数据又将给金银带来怎样的影响？

“美债火山“为何喷发

债券收益率和债券价格通常是反比关系，因此美国10 年期收益率升至16年新高的4.8%其实也意味着10年期国债价格的重挫。同样的关系在其他各期限的美债市场上也同样明显 。追踪20年期以上美国国债的指数（TLT）今年累计下跌15%，较2020年高点更是腰斩，而彭博美国综合债券指数已经连续两年负收益（下图），为历史上首次。

“美债火山”爆发的原因其实不难理解。

首先，由于能源价格的回升和通胀的反复，美联储继续坚定其鹰派立场，誓将高利率和紧缩政策维持更长时间。其最新点阵图暗示今年仍有一次额外加息的可能，并且2024年降息的次数可能由4次缩减为2次。

第二，也是更为重要的，是不断恶化的债务负担和无节制的发债。在6月暂停债务上限后的4个月内，美国国债规模增加了1万多亿美元，总规模创历史新高的33万亿美元。而在未来12个月内预计将有约7.6万亿美元的低利率债务到期，届时财政部将不可避免的继续发行天量债券，这不仅将产生巨额利息支出加重财政赤字，还可能冲击债券市场流动性。美国财政部长耶伦甚至表达过对债券市场崩盘的担忧。

对美债市场来说，持续的供大于求意味着债券价格的下跌，即收益率的升高。更令人担忧的是，“赤字-举债-高额利息-赤字恶化“的恶性循环似乎很难停下。

此外，美国当前的财政管理能力和政府现状令投资者对美债望而却步。政府停摆危机虽然暂时解除，但由于众议院议长被罢免，两党能否尽快协商出正式的预算案还是未知数。穆迪此前曾警告美国可能失去最高信用评级。海外央行的减持、美联储的缩表、对冲基金的做空，以及投资者对美国财政信心的动摇，令“美债火山“喷发的更为猛烈。

综合上述因素，高收益率可能会持续更长时间且有继续上行的风险，这也恰好吻合美联储自己的预估。其实仔细观察可以发现，在过去的50年中，10年期美债收益率在大部分时间内都要高于当前的4.8%。换句话说，过去十几年的低利率只是特殊现象，而5%以上的收益率才是常态。

非农前瞻

众所周知，美国的劳动力市场在过去一年多的加息周期中始终保持稳健（下图）。但今年以来的每次非农数据都会遭遇下修。这只是一种巧合吗，还是暗示就业市场的反转即将到来？

本周已经公布的就业数据给周五的非农预测增加了难度。美国9月ADP（小非农）仅增加8.9万人，创两年多来最低增幅，且大幅低于前值18万和预期的15.3万，但8月的职位空缺数却从882万猛增至961万，大幅好于预期且创下两年来最大增幅。

两份数据公布后都对市场价格产生了明显影响，预计周五的非农同样会带来较高的市场波动。

市场预计9月新增17万就业人口，前值18.7万，失业率从3.8%微降至3.7%，时薪增速维持在4.3%的水平。若非农报告好于预期，再叠加“美债火山“的因素，美债收益率和美元指数或将延续上行，而这对美股和贵金属来说将成为利空。

美元王者归来 黄金暗淡无光

美元成为了美债收益率升高的直接受益者。美元指数已经连续11周上涨，累计涨幅近7%，上一次出现如此强劲的涨幅还要追溯到2014年，当时在27周中有22收涨，累计涨幅接近20%。

尽管基本面无忧，但短期来看美元指数还是需要留意在107.20附近的阻力，这里是去年9至今年7月跌幅的50%回调位。

强势美元令黄金近期暗淡无光，后者已经连续8天下跌。CFTC投资者持仓报告显示，黄金的投机性净多头头寸正在快速降低。

XAUUSD 

金价在跌破1900之后加速下行，下方关注1800-1810区域的关键支撑，这里是通道下轨以及2月低点的重叠区域。虽然RSI指标的严重超卖暗示反弹临近，但在美元走势反转之前黄金恐怕很难真正扭转当前的颓势，因此反弹（若有）幅度或将相对有限。1848是多头的初步目标，其次是1885一线。

白银能否守住20美元关口？

银价上周重挫5%，本周截至周三累计下跌超4%，并强势跌穿22.20一带的支撑。对空头来说，2020年3月以来的上升趋势线所在的20.30以及3月低点19.90成为了新的目标。因此在回到22.30上方之前，很难对银价保持乐观。此外，具有工业属性的白银还将受到全球经济前景和需求的拖累。

XAGUSD 

值得注意的是，当前金银比为86.20，小幅高于今年以来的平均水平（82.50）以及2020年以来的均值（81.60）。若押注该比率的均值回归，则意味着可以在看空黄金的同时看涨白银。