嘉盛集团【美股巡礼】 苹果 — 低调的王者

作为美股中第一大市值的公司，苹果今年不管在股价表现还是产品本身都有些乏善可陈，而在轰轰烈烈的AI领域更是显得“默默无闻”。但低调的苹果依然具备着无人可及的优势和潜力，这个巴菲特口中“可能是最好的企业”期待着继续保持王者风范。

业绩概览

截至6月的第二季度财报显示，苹果的营收连续三个季度出现同比下滑，主要原因是源于硬件产品需求的放缓，其中iPhone收入同比下降2.4%，而Mac和iPad的销量分别下跌7%和20%。

苹果季度营收与同比增速

来源：证券时报网

从业务板块来看，iPhone近400亿美元的收入依然贡献了苹果季度总营收的半壁江山，而服务板块收入同比增长8.2%突破200亿美元并创历史新高，占总收入的25%，成为了苹果的第二大收入来源，领先于可穿戴设备（10%）、Macbook（8.5%）和iPad（7%）的份额。

11月2日美股盘后时间，苹果将公布第三季度财报，分析师普遍预计收入将连续第四个季度同比下降。市场更为关注的则是iPhone15的销量以及AI业务前景。

苹果与AI

对于苹果来说，最令人忧虑同时也是最具潜力的当属AI领域了。

由于苹果本质上还是一家以硬件销售为主的公司，因此此前在AI赛道上一直缺乏存在感，其内部也对AI没有形成统一的意见。苹果上一次推出的类似的初级人工智能产品还是12年前的Siri。但在看到ChatGPT等语言模型火爆出圈并给微软、谷歌、Meta等股价带来的强大推动力之后，苹果也不得不加快追赶的步伐。

很多人认为苹果最大的挑战不在于后发的劣势，而是在于自身封闭的生态系统。但也许正是因为封闭性，导致我们并不正真了解苹果的AI布局。库克曾表示苹果已经在人工智能（AI）和机器学习（ML）等领域深耕多年。其实很多人工智能的功能正在悄然进入iPhone，只是苹果并没有刻意提及“人工智能”这个热搜词而已。

与竞争对手的基于超级计算机的大语言模型不同，苹果想要实现的或许是将AI技术嵌入到每一个消费级终端之中（顺带解决了数据的隐私问题），即以产品为导向的人工智能。10月30日最新公布的M3芯片使这一目标成为可能，而全球20亿台活跃终端设备和10亿的付费订阅用户则是苹果实现“弯道超车”的最大资本。

在人工智能的滚滚浪潮下，苹果能否再次推出划时代产品以震撼世界？

“软硬”兼施

在全球智能手机市场低迷以及中国市场面临激烈竞争的大背景下，iPhone15能否驱动整体销量回暖是资本市场最为关心的问题。华尔街分析师预期核心硬件设备的销量有望在2024财年第一季度（10-12月）触底反弹，印度市场或许能成为最大的惊喜。

与此同时，服务业务的不断扩张或许能对冲硬件设备的低迷需求，有望成为公司新的增长点。

苹果的服务板块主要包括广告、AppleCare、云服务、数字内容、支付服务等。其总收入在二季度创历史新高，25%的营收占比更是转换出高达70.5%的毛利率，远高于硬件产品（35.4%）和公司整体的毛利率水平（44.5%）。换句话说，苹果每1美元的毛利中就有0.41美元来自于服务板块，这一比例若很快升至50%并不会令人感到意外。

盈利能力与股东回报

作为一家市值2.7万亿美元的巨无霸，稳健的盈利能力比追求业绩快速增长更为现实和重要。

截至6月份的第二季度，苹果的净利润率为24.68%，不仅高于过去十年的中位数21.64%，且大幅高于行业（科技—硬件设备）平均水平3.09%，在疫情和不利的市场环境等下依然保持同比增长。同期44.5%的毛利率更是处于过去10年以来的最高水平。

苹果季度毛利率

来源：Statista.com

此外，由于苹果六成左右的收入来自海外市场，一旦美国进入降息周期（市场预期为2024年二季度）美元结束升值，将对整体业绩带来正面的影响。

对股东来说，苹果的净资产收益率（ROE）达到130%，远高于过去十年的中位数47.8%和行业中位数5.5%。最近12个月的每股股息为0.93美元，平均股息在过去三年增长6.3%，过去五年增长8.2%，过去10年增长16.6%。

二季度财报显示，苹果手握625亿美元的现金、现金等价物和短期证券，算上长期证券的话现金储备高达1670亿美元，经营现金流总计283亿美元。充沛的现金流使得公司在充满不确定性的环境中拥有足够的灵活性，同时也具有较为可观的业务扩张、股票回购和股息前景。

实际上，不论业绩表现如何，苹果一直维持着非常稳定的分红和回购水平。据FactSet统计，在2012-2022年期间，公司用于回购的累计金额超过5700亿美元，为美股之最。

分析师评级

根据Tipranks的数据，共有22位分析师给予苹果“买入”评级，有9位分析师给出持有评级，没有人给出“卖出”的评级。分析师的平均目标价为203.35美元，最高预测价为240美元，这意味着当前170美元的股价还有近20%的上涨空间。

AAPL 周线图

来源：TradingView，Forex.com

苹果股价今年累计“仅”上涨36%，虽然涨幅在美国前七大龙头股（Magnificent 7）中垫底，但周线图显示，股价位于100周和200周均线的上方，上升趋势保持完好。若价格能在旗形整理形态上沿回踩确认支撑，后市有望延续上行节奏。

值得注意的是，包括苹果在内的大型科技股在疫情之后多了一层避险光环，这或许能平抑由经济周期切换所带来的股价波动。