嘉盛集团：降息预期升温黄金爆发 新高指日可待？

黄金从10月初以来累计上涨了近230美元，涨幅高达13%。11月以2036美元收官创月线收盘的新高！

这段时间的涨幅背后，有以色列哈马斯冲突引发的避险情绪的推波助澜，但更主要的还是在于市场对美联储利率前景预期发生了根本性的改变。

11月初的非农报告显示，美国10月仅新增了15万非农就业人口，大幅低于前值29万（从33.6万下修）和预期的18万，失业率小幅升至2022年以来最高的3.9%，同比时薪增速从4.3%将至4.1%，三项关键数据全部暗示就业市场放缓的迹象。11月中旬的通胀数据显示，CPI从3.7%回落至3.2%，核心CPI从4.1%降至两年来的新低4%，两者均低于预期。11月末的PCE数据再次明确了通胀的降温和连续加息所取得的成果。

也正是从11月中旬开始，利率市场隐含的加息预期几乎荡然无存，取而代之的是不断升温的2024年降息押注。相比于市场乐观的预期，美联储内部还尚未形成统一的意见，但鹰派和鸽派的分歧已经日益明显。

美联储理事、票委、鹰派代表之一的Christopher Waller认为当前利率水平已经足够使通胀回归到2%的目标水平，并表示若数据在未来3-5个月持续下降将考虑降息，而这与经济是否衰退或放缓无关。这番表态大大降低了降息门槛，可能意味着官方的态度来到了转折点。

该言论一出，利率市场押注明年将有约110个基点即最多5次的降息幅度，为9月以来最激进的预测。显然，市场选择相信他们更愿意相信的。

美联储利率路径预测

来源：CME FedWatch Tool

正是因为降息预期的升温，美债市场在11月迎来的转折点。

彭博美国综合债券指数今年转为正收益（此前连续两年负收益），20年以上的美国国债指数（TLT）7个月来首次收涨，两年期美债的历史级别的空仓连续两周降低。各种因素综合下各期限美债收益率在过去一个月大幅回落，而美元指数同样遭到抛售，这些都成为了金价上涨的推动力。

金价有望实现连续第三周的上涨。若本周能在2050附近收出较为饱满的阳线实体部分，则暗示多头有机会延续上升动能并挑战历史高点。

黄金周线图

来源：TradingView，Forex.com

金价超买了吗？

目前金价高出200天均线5%左右，金价在此前三次（2020、2022、2023年）达到历史高点或次高点时的正向偏离程度分别为26%，13%和14%，从这这个角度来看，暂时不存在明显的超买迹象。

从美国商品期货委员委员会公布的持仓报告来看，投机性多头仓位和金价都处在上升通道中。

黄金持仓报告（截至2023年11月21日）

来源：CFTC, Forex.com

何时再创新高？

美联储若放弃或弱化加息立场，并透露出更多降息暗示，将会逐步与市场预期靠拢并形成共振，从而为黄金冲击新高扫清最后的障碍。

两周后的美联储会议的点阵图将给市场提供相关线索。在9月的点阵图中，美联储预计2024年年底利率降至5%-5.25%，而市场当前的预期为4%-4.25%。

多头高枕无忧？

下图显示，美国的10年期实际利率从2021年的负值大幅攀升至目前的2%以上，但同期黄金并没有出现明显的跌幅。利率和金价之间的脱节使得部分交易者对金价前景保持谨慎，他们认为金价理论上应该处于比现在低得多的位置。

美国10年期实际利率（蓝）vs 黄金（黄）

来源：TradingView

因此风险在于，若美联储迟迟没有转向，目前过于乐观甚至激进的降息时间点（5月）和幅度（125bp）或许不得不进行修正，以使得实际利率继续维持在2008年以来的高位更长时间，从而限制黄金的涨幅甚至形成拖累。