嘉盛集团：拼多多 — 中概龙头股的崛起之路

随着拼多多三季度业绩“爆表”，其市值在11月30日超越阿里巴巴并成为了中概股的龙头！

拼多多股价11月30日上涨4%至147.44美元，以1959亿美元的市值正式超越阿里巴巴，成为中概股的领头羊！

2015年成立的拼多多在不到8年的时间里，就在几乎被阿里和京东垄断的国内电商领域杀出了一条血路。截至12月6日，拼多多股价今年累计上涨68%，远超标普500的19%，而阿里巴巴同期累计下跌22%。

2023年累计涨跌幅对比（截至2023年12月6日）

来源：Tradingview

“低价”是一个褒义词

拼多多的崛起经可以大致概括为以下三个阶段。

2015-2017年，拼多多成立并于拼好货合并，主打低价爆款，在三四线城市即下沉市场迅速积累用户数量。在阿里和京东忙着“上山”（专注消费升级）的时候，拼多多选择了“下乡”。

2018-2020年，在完成美股上市后，拼多多通过“百亿补贴”进军一二线城市。微信的巨大流量转换为更低的获客成本，其社交属性更是创造了电商领域新的应用场景（即社交+电商），2020年底年度活跃用户超越阿里。

2021年至今，获益于促进消费的政策指引，在坚持低价的同时优化客户体验。2022年走出国门，跨境电商平台Temu席卷全球40多个国家，市值在2023年底正式超越阿里。

如果只能用一个词来表达消费者对拼多多的印象，大部分人的第一反应或许都是“便宜”。这并不是贬义词，在后疫情时代消费降级的当下，“物美价廉”比任何营销手段都管用，毕竟对价格敏感的，已经不仅仅是下沉市场的用户了。

为了“低价好物”的可持续性，拼多多在“社交电商”和“拼团”模式（需求端）的基础上倒逼供应链的优化管理（供应端），通过降本增效“挖掘”出让利空间，开创了不同于阿里和京东的电商新模式。

尽管过程中也面临着不少的质疑，但这一模式最终还是获得了消费者和资本市场的认可。

业绩高速增长

拼多多第三季度收入为688.4亿元人民币，同比大增93.9%，几乎是预期增速的两倍，前两个季度的增速分别为58%和46%。

在两大收入板块中，在线营销收入396.9亿元，同比增长近40%，而交易服务收入达到291.5亿元，同比暴增315%，占公司季度营收的比例扩大到了45%。这部分收入中包括了佣金、平台服务费和跨境电商平台Temu的业绩。

拼多多季度营收（蓝色）和净利润（单位：10亿美元）

来源：Gurufocus

即使季度销售成本同比翻了3倍多增加至268亿元人民币，营业利润率仍然稳定在24%。三季度实现净利润155.4亿元，同比增长47%，是连续第10个季度的盈利。

三季度净资产收益率（ROE）突破40%，投入资本回报率（ROIC）为75%，两者均刷新了公司2018年上市以来的最高水平，在中概股中也遥遥领先。

中概股表现一览（截至2023年12月5日）

来源：Gurufocus, Forex.com

虽然营收和利润与阿里还存在数量级上的差距，但快速增长的预期还是令投资者对拼多多的未来充满信心，尤其是其跨境电商的巨大潜力。

驶向蓝海

在全球通胀肆虐的背景下，拼多多将目光瞄向了海外市场。拼多多旗下跨境电商平台Temu于2022年9月登陆美国，此后又进入了包括加拿大、英国、日本、韩国、澳大利亚等在内的40多个国家。依托中国生产制造业的优势，拼多多期待将社交电商模式和低价好物推广至全世界。

虽然拼多多没有单独透露关于Temu的具体运营和财务状况，但根据Business of Apps的统计，截至5月Temu在美国已经有超过1亿活跃用户，超过了主要竞争对手Shein（来自中国的在线时尚零售巨头）。6月的商品交易总额（GMV）已经达到10亿美元，今年全年有望超过150亿美元的目标。根据AppMagic的统计，Temu作为美国最受欢迎的app，今年的下载量是第二名的TicTok的两倍。

Temu商品交易总额2022-2023 （百万美元）

来源：YipitData, Business of Apps

面对欧美和新兴市场的巨大商机，Temu能否复制拼多多的崛起之路呢？至少在美国的“一元店”竞争（下沉市场）中，Temu已经在短短一年内吃掉了Dollar Tree和Dollar General等实体折扣商店很大一部分的市场份额。但Temu的野心应该绝不止于超越折扣店或Shein。

在估值方面，市场估计Temu不会高于主要竞争对手Shein的660亿美元的最新估值（毕竟拼多多本身也才不到2000亿美元），更不用提亚马逊的1.5万亿美元市值。不过在8年前，谁又能想到拼多多今天的市值能超越京东和阿里呢。

股价前景

意气奋发的拼多多也面临着诸多挑战。国内要面对老对手阿里京东，以及抖音等的激烈竞争，在用户数量增速放缓的情况下，只有大幅提升用户消费金额才能保证未来持续的快速增长，而在这一点上拼多多还落后于阿里和京东，不过也是潜在的增长点。在海外市场，除了后发劣势导致需要持续烧钱之外，还有着监管合规等方面的压力。

不过资本市场还是相对比较乐观的。在国内市场越来越卷的情况下，在海外市场高速扩张的Temu无疑将成为拼多多未来新的增长引擎。Temu市场份额和营收的提升，甚至将来单独上市的想象空间，都有望给拼多多的股价带来持续的利好。

Tipranks的统计显示，过去3个月内共有13位华尔街分析师对拼多多给出评级，其中12位“买入”，1位“持有”。未来12个月的平均预测价格为166.58美元，最高预测价为190美元，这意味着当前股价还有16-33%的上涨空间。

值得注意的是，拼多多股价曾在2021年2月达到了212.60美元的峰值，市值达到2400多亿美元。由于拼多多和阿里巴巴的定位并不相同，因此市值超越阿里与否只是象征意义，拼多多的下一个目标或许应该是超越曾经的自己。