嘉盛集团：几乎垄断的搜索业务＋AI爆发式增长，华尔街预期谷歌有16%～21%上涨空间

曾经在人工智能领域风光无限的谷歌如今成为了追赶者，但AI的爆发式增长有望为老牌科技巨头带来新的机遇，而其近乎处于垄断地位的搜索业务将是公司业绩的基石。

谷歌母公司Alphabet（下称“谷歌”）的财报显示，公司三季度实现创纪录的766.9亿美元的营收，同比增长11%，时隔四个季度之后重回两位数增长。净利润196.9亿美元，同比增长更是高达41.55%。两者均超出市场预期。

谷歌股价今年累计上涨50%，涨幅远超标普和道琼斯指数。目前1.6万亿美元的市值在美股中位居第三，仅次于苹果和微软。有意思的是，其股价与净利润有着几乎相同的趋势。

搜索业务的王者地位无可撼动,收入占全球搜索广告的半数以上。在季度营收中，广告业务贡献了596亿美元，同比增长9.5%，占比接近80%，是谷歌最牢固的护城河！

广告业务的持续增长反映出经济环境的改善和广告主支出的增加。根据全球广告营销行业咨询机构WARC的最新数据，全球广告支出在2024年将首次突破一万亿美元，而五家科技巨头（谷歌、Meta、亚马逊、阿里巴巴和字节跳动）凭借数字广告的快速增长已经占据了全球广告业的半壁江山。美国是全球最大的广告市场，单一市场份额超过30%，在这一市场，谷歌是绝对的龙头。

谷歌的广告业务又细分为谷歌搜索、YouTube和谷歌网络。其中搜索引擎（包含搜索、Gmail、地图和Google Play应用商店等业务的广告收入）是最赚钱的部门，贡献了440亿美元的营收，营收占比高达58%。搜索之于谷歌，就像iPhone之于苹果、AWS之于亚马逊、或数据中心之于英伟达，重要性不言而喻。

谷歌在全球搜索引擎的市场份额达到惊人的90%，有着无可撼动的霸主地位，通过数据和流量方面的天然优势吸引广告投放。Statista数据显示，谷歌2022年占据了全球搜索广告收入的近60%，相比而言亚马逊仅有14%。庞大的用户规模和黏性再加上更多AI元素的融入使得谷歌的搜索广告短期内很难遇到实质性挑战。

谷歌广告业务中的第二大收入来源是视频平台YouTube，贡献了79亿美元的收入，占比10%，这其中包括广告和会员订阅。YouTube是目前全球第二大社交媒体平台，拥有27亿的活跃用户，仅次于Meta旗下Facebook的29亿。为了与TikTok竞争，YouTube在2020年9月推出了短视频平台Short，三年内日均浏览量已经达到了700亿次，这为谷歌带来了可观的广告收入增量。

谷歌云连续三个季度盈利

生成式AI独角兽倾向选择谷歌云

三季度谷歌云业务实现营收84.1亿美元，占总营收的11%，略低于市场预期的86亿美元。22%的同比增速虽然是公司整体营收增速的两倍，但已经连续四个季度放缓，同时也低于主要竞争对手微软的29%。但好消息是，谷歌云连续三个季度实现盈利！而这或许只是开始。

谷歌虽然是最早提出云计算概念的公司，但落地却较晚，一方面是因为深耕于技术的谷歌缺乏2B的基因，另外也是因为广告业务的高毛利令其没有开辟第二战场（云计算）的急迫感。因此在目前的三大云服务提供商中，谷歌云的市场份额最少，占公司总收入的比重也是最低的。不过这也意味着谷歌未来在万亿美元级别的云计算市场中有着巨大的成长空间。

谷歌正在奋起直追！在大客户倾向于首选亚马逊和微软云服务的情况下，已有超过70%的生成式AI独角兽公司成为了谷歌云的客户，同时也吸引着诸如家乐福、汇丰银行等企业客户。

随着经济前景的转好和生成式AI的普及，中小企业势必增加云计算方面的支出，而大型企业从自身发展的角度出发，对混合云和多云化部署的需求日益显著，这是谷歌以较低转化成本抢占市场份额的绝好机会。

在市场需求的基础上，再结合谷歌的“开源精神”和“不与合作伙伴直接竞争”的承诺，有望在云计算领域中“蹚”出一条生路。一旦出现规模效应，谷歌云的利润率自然将有显著提升，并向行业老大亚马逊AWS（约30%）看齐。

谷歌AI的高光时刻

Gemini出世估值直追OpenAI

曾几何时，谷歌就是AI的代名词。

2016年阿尔法狗（AlphaGo）横空出世，凭借深度学习的功能成功击败世界围棋第一人李世石。但由于缺乏通用的应用场景以及企业内部原因，谷歌并没有在这个方向上继续投入研发。如今现象级的Chat GPT将AI技术与更多应用场景进行了结合并获得了市场的追捧，这令谷歌感受到了危机。

作为对微软Azure与OpenAI深度合作的再度回应，谷歌在12月初推出了“规模最大、功能最强大”的人工智能模型Gemini，当天谷歌市值就飙升了800亿美元，差不多等于OpenAI的估值。随后在12月中旬向其云客户开放了Gemini Pro，允许开发者利用其构建应用程序。

除了软件领域的高光时刻，硬件方面谷歌也没有停下自研AI芯片的脚步。就在推出Gemini的同时，谷歌还推出了新一代云端AI加速的TPU v5p（张量处理器），这是谷歌目前为止性能最强大的TPU芯片。虽然英伟达目前占据AI芯片领域的绝对市场份额，但和云服务的多元化一样，AI芯片的多元化需求也是大势所趋。在这一点上，谷歌的自研芯片领先于微软。

当前的AI技术爆炸性成长，但应用落地和商业变现还处在早期阶段，谁能率先打造出完整的AI生态谁就能抢占先机，因此各家科技巨头的军备竞赛还将持续。谷歌首席执行官曾表示“借助生成式AI，谷歌将重构包括搜索在内所有的核心产品”。

AI巨头中谷歌市盈率最低，华尔街预期有16%-21%的上涨空间。

增加AI基础设施的投入是必然的选择，好在广告业务的高利润率和有效的成本控制能平衡对业绩的影响。谷歌三季度经营利润率28%，甚至高于去年同期的25%。但谷歌也面临着不少反垄断调查和官司，法律风险是投资者需要衡量的一方面因素。

谷歌的远期市盈率仅有20倍，这在头部科技股中是偏低的。横向对比，微软是33倍，亚马逊则为39倍。另外，20倍也要低于谷歌自己25倍的滚动市盈率。这意味着市场更加看好公司未来的盈利前景。

从周线图来看，股价处于上升通道的下轨附近。公司内在的驱动力和美国降息的外部利好有望共同推升股价。

Tipranks的统计显示，过去3个月内共有5位华尔街分析师给出谷歌的评级，其中4人“买入”，1人“持有”。未来12个月的平均预测价格为154美元，最高预测价为160美元，这意味着当前股价还有16%-21%的上涨空间。