HY兴业投资：黄金/美元能否在2024年保持上涨势头？

  在2022年第四季度上扬之后，金价在2023年继续走升。在3月录得惊人涨势后，黄金/美元在第三季度修正下跌，之后在12月突破2100美元录得历史新高。

  进入2024年，金价面临双重风险。美联储的货币政策决议，全球经济健康状况以及地缘政治发展可能对黄金/美元来年的走势产生巨大影响。

  美国银行业危机和通胀粘性

  市场对美国联邦储备委员会（美联储）在 2022 年年底停止紧缩政策的态度转为乐观。随着美国国债收益率转跌并在2023年初继续走低，黄金保持了上涨势头，并在1月份上涨近6%。

  2023 年初，随着通胀回落放缓，黄金进入盘整阶段，市场重新评估美联储的政策前景。然而，3 月份美国银行业的动荡给黄金/美元带来了提振，该货币对一年来首次攀升至2000美元以上。在五天内，美国三家中小型银行--硅谷银行、Silvergate 银行和Signature银行相继倒闭，引发了一场避险潮。由于美联储和监管机构迅速做出反应，通过建立银行定期融资计划（BTFP）来缓解金融市场的紧张局势，黄金回吐了当月部分涨势，并在4月份录得小幅上涨。

  与此同时，事实证明，今年第二季度美国的通货膨胀比最初想象的更具粘性，而劳动力市场的状况仍然相对紧俏。为此，美联储继续提高政策利率。在今年的前三次会议上，美国央行选择每次加息25个基点，将政策利率从4.25%-4.5%提高到5%-5.25%。由于人们对银行业动荡演变成大范围危机的担忧有所缓解，加上美国国债收益率上升，黄金在5月和6月收跌。

  在6月份暂停加息之后，美联储在7月份再次将政策利率上调 25 个基点至 5.25%-5.5%。美联储没有关闭进一步收紧货币政策的大门，因为美国经济增长速度强于预期，非农就业人数增幅持续高于预期。夏季结束时，黄金受到看跌压力，从8月到9月底的两个月内下跌超过6%。

  地缘政治和美联储转鸽

  在今年第三季度，有越来越多的迹象显示美国就业市场走软、物价压力减弱，这使得美联储没有进一步收紧政策。政策制定者仍不愿释放政策转向的信号，但金价重拾牵引力。与此同时，由于哈马斯于10月7日对以色列南部发动突然袭击，杀害平民并劫持人质，以色列宣布进入战争戒备状态，并开始在加沙地带展开反攻行动，避险资金开始主导金融市场。随着地缘政治紧张局势升级，黄金大放异彩，当月涨幅超过7%。

  随着市场参与者越来越相信美联储的紧缩周期已经结束，黄金在11月份延续升势。一旦黄金/美元突破2000美元，技术性买家也表现出兴趣，帮助该货币对走高。

  也门胡塞叛军在周日（12月10日）在红海袭击了三艘商船，而美国军舰则在12月10日击落了三架无人机，这一消息推动了黄金在当周开盘上涨。这一事态发展再次引发了人们对以色列-哈马斯冲突演变成中东大范围危机的担忧，黄金在12月11日亚洲交易时段达到2,149美元的历史新高。尽管黄金/美元在随后几天大幅回撤并跌破2,000美元，但美联储在12月中旬转为鸽派基调对美元构成了压力，并帮助该货币对找到了立足点。

  在今年最后一次政策会议之后，美联储将政策利率维持在 5.25%-5.5% 不变，并指出通胀前景稳步改善。在会后的新闻发布会上，美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）表示，现在宣布战胜通胀还为时过早，但他承认，何时开始降息才合适的问题正逐渐浮出水面。鲍威尔说："政策制定者们正在思考、讨论何时适合降息，"他还说："我们非常注重不要犯把利率维持在过高水平太久的错误。"

  在撰写本文时，CME集团的美联储观察工具显示，市场定价美联储在3月份降息25个基点的概率接近70%。到2024年12月，美联储政策利率处于3.75%-4% 或更低水平的概率接近60%。市场头寸表明，明年相对大幅的利率下调已被定价，如果宏观经济数据与这一预期背道而驰，美元仍有反弹空间。

  美联储对美国避免经济衰退也比较有信心。在第三季度，美国国内生产总值（GDP）同比增长率达到了令人印象深刻的5.2%。由于这一时期的库存积累是推动经济扩张的主要动力，因此2024年上半年的增长率急剧下降也就不足为奇了。