嘉盛集团：“繁花”再现！日本股市找回失落的三十年？

日本股市在1989年末创下当时的历史高点，但随之而来的是日本经济和股市失落的三十年。

在30年之后的2023年，日经指数全年涨幅高达28%，录得自1989年以来最大的年度涨幅并刷新33年新高。而这样的涨势并非昙花一现，在2024年的前两个交易周，指数再接再厉累计上涨近8%，帮助东京证券交易所的总市值超越上海重返亚洲第一。

日本GDP规模在去年退居全球第四位，经济实力与30年前自然无法相提并论，那又是什么样的驱动力帮助日本股市重现了往日的“繁花”呢？

公司治理改革初见成效

2014年开始的日本的公司治理改革是“安倍经济学”中的重要组成部分，改革旨在改善股东回报，提升企业的中长期价值。

东京证券交易所在2022年推出市场化改革。2023年的《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求从制度层面改善日本股市估值，鼓励市净率（BP）低于1的企业通过股票回购、调整企业战略、增加资本回报率等方式进行改善。

改革在2024年还将继续推进。

• 日本政府今年1月起对个人储蓄账户（NISA）进行了调整，即提高了投资额度，简化的资金存入手续，推行小额投资的收益免税。这些举措旨在吸引更多散户投资者，鼓励总规模达到7.5万亿美元的国民储蓄转为投资。

• 东京证券交易所在今年1月15日公布了响应东交所改革的公司名单，这直接帮助日经指数再创1990年以来的新高。东交所表示以后每个月都会公布一次名单。那些没有有效利用资本的公司最早可能在2026年面临退市风险。

• 日本去年出台的一项新的法律，不再要求公司发布第一和第三季度财报，为企业减负，但仍需编制经营业绩报告。

• 从今年11月起，东交所把交易时间延长30分钟至当地时间15：30。

  
  

还有众多改革措施无法一一列举，但所有改革的目的都是为了提高股东回报，提振投资者对日本股市的信心。从过去一年的企业业绩和股价表现来看，改革已初见成效。

估值优势吸引全球资金

日经225指数当前的市盈率为17.1倍，低于过去3、5和10年的平均水平。而日本上市公司过去三年净利润平均每年增长31%，远高于营收增速9.5%。

便宜的估值、稳健的盈利和分红水平，以及较低的日元融资成本使得日本股市成为了香饽饽，去年吸引着全球资金的追捧，其中又以巴菲特的增持最引人注目。

日本证券交易所数据显示，去年日股累计净流入外资约6.3万亿日元（433.9亿美元），创下2014年以来的最高水平。对于那些想要分散美股集中度风险，或寻求中国市场替代者的投资者而言，正在经历内部改革且基本面不断改善的日本股市是一个理想的选择。而其中深度参与公司治理改革（MUFG、索尼等）、半导体产业链、以及消费复苏等主题的个股将更加值得关注。

日经指数前十大权重股

宽松货币政策助力股市

在欧美主要经济体的央行过去一年半不断加息遏制通胀的同时，日本央行始终维持负利率政策不变，这也是刺激股市的重要因素之一。

尽管市场普遍预计日本央行将在今年加息结束负利率，但随着通胀和工资增速的回落，加息的急迫性有所降低。春季的工资谈判（春斗）结果将决定政策是否以及何时转向。但当前利率市场显示，首次加息可能是在7月，晚于此前普遍认预期的4月。也就是说，央行将会更长时间维持当前的宽松货币政策，这相当于给本就火爆的股市再添一把火。

日经指数2024展望

今年日本央行的货币政策正常化是市场的共识，但推动日本股市上涨的内在结构性因素不太可能因为加息而改变。相反，加息本身意味着日本经济正式摆脱通缩的困扰走向正轨，并且会有助于美/日套利交易的反转和海外日元资产的回流（下图），这对日本的经济和股市来说都是积极因素。

目前日经指数距离历史高点还有不到10%的距离，众多日本金融机构对指数在年底的预测集中在36000-39000点之间。