嘉盛集团：【美股巡礼】特斯拉 — 能否重返万亿美元俱乐部？

特斯拉股价2023年涨幅超100%，远超标普500等大盘指数！

尽管如此，目前6600亿美元的市值相较于其在2021年11月达到的峰值1.2万亿美元还是相去甚远，也退出了万亿美元俱乐部。目前美股中达到万亿美元市值的公司分别是苹果、微软、谷歌、亚马逊和英伟达。特斯拉能否重新“入群”？

业绩压力推动创新转型

2023年全年，特斯拉全球范围内共计生产电动车约185万辆，交付约181万辆（下图），继续保持全球纯电动车交付量的龙头位置，其中四季度创下48.45万辆的交付记录。电动皮卡Cybertruck已经于四季度开始交付，不过因为车身材料以及电池等问题，现阶段难以大规模量产。

由于需求放缓和降价策略的推行，公司四季度营收和净利润均不及市场预期。

季度营收252亿美元，同比仅增长3%，其中汽车业务收入（216亿美元）增速仅有1%。79亿美元的净利润虽然同比增长115%，但其中有59亿美元来自于一次性非现金税收收入。最令市场担心的毛利率降至17.6%，去年同期为23.8%。营业利润率为8.2%，低于去年同期的16%但略高于前一季度的7.6%。

展望未来，公司正致力于打造下一代电动汽车，因此预期2024年的销量增速可能明显低于2023年。但电动汽车仍是未来的方向，而特斯拉在业内仍具有相对优势。

和传统车企的外包模式不同，特斯拉控制着从硬件、软件、电池技术到数据分析的整个产业流程，不仅在整车的性能整合以及成本控制上具有优势（每辆车对应的销售成本降至约36000美元），也为持续创新提供了土壤，而创新又将继续巩固其行业领先地位。

相比之下，传统车企的转型并不顺利，这个从股价和市值就可以看到。目前特斯拉的市值是排在身后的2-7名的车企的总和（下图数据截至2024年1月20日）。其55倍的远期市盈率远高于传统车企，说明市场对特斯拉的定位不仅只是车企，更是创新驱动的科技公司。

说到创新，特斯拉在四季度正式向用户推出了FSD V12，即端到端的自动驾驶系统。这套系统使用神经网络对车辆进行控制，减少了对编程的依赖，可以以高度拟人化的状态进行驾驶，大幅提升驾乘体验。而为这套系统提供算力的正是特斯拉自己的超级计算机Dojo，这也让特斯拉能摆脱对英伟达GPU的依赖，未来甚至有可能转型成为自动驾驶领域的云服务提供商，成为公司新的收入增长点。摩根士丹利将Dojo比作亚马逊的AWS。当然，这些技术的成熟和普及需要一定的时间。

非核心业务异军突起

尽管汽车业务表现一般，但非核心业务的营收占比持续扩大，毛利率远超汽车业务。

能源板块2023年全年的营收同比增长54%至60亿美元，占全年营收的6%，利润增长近4倍。其中2023年储能装机总量达到了14.7吉瓦时（GWh），较2022年增长125%。去年12月特斯拉在上海的储能超级工厂项目正式启动，并计划在2024年内投产，初期规划年产1万台Megapack，储能规模约40吉瓦时。公司预计2024年储能业务的营收增速将超过汽车业务，还计划在2025年前实现100%可持续的能源。

“服务和其他”板块去年总计贡献了83亿美元的收入，同比增长37%，占比8.5%。

股价前景

Tipranks的统计显示，过去3个月内共有26位华尔街分析师给出评级，其中10人“买入”，11人“持有”，5人“卖出”。未来12个月的平均预测价格为231.24美元，这意味着当前股价可能还有11%左右的上涨空间。而最高预测价到达了350美元。

不过在重拾上升动能之前，股价首先需要守住200美元附近的关键支撑，并努力扭转2021年11月以来的下降趋势。另外从宏观环境来看，美联储降息以及全球经济软着陆的预期将对包括特斯拉在内的明星科技股带来利好。