嘉盛集团：【美股巡礼】礼来 — 专注“神药”研发的百年药企

礼来（Eli Lilly and Company, LLY）公司市值突破7000亿美元，成为全球市值最高的医药公司，约等于2个强生或5个辉瑞，同时还一举超越了七巨头中的特斯拉成为美国第八大上市公司。

和其他权重股相比，礼来的股价和市值虽然爆发性略有不足，但却更加稳健，即更小的最大回撤幅度。公司股价在去年上涨60%的基础上，今年截至目前（2月14日）已经累计上涨了30%。

市值对比 — 礼来（红） vs 特斯拉（蓝）

“神药”问世

1876年成立的礼来于1952年挂牌上市，经过140多年的风雨后，这家老牌制药公司近年再次获得资本市场的关注，主要是受益于两款“神药”的火爆 — Mounjaro和Zepbound。两者均属于GLP-1（胰高血糖素样肽-1）药物，同样都含有替尔泊肽（tirzepatide）活性成分。

Mounjaro是治疗糖尿病的药物，于2022年5月获美国食品药品监督管理局（FDA）批准上市，是近十年来首个获批的新型糖尿病药物。2022年该药为礼来贡献了4.83亿美元的收入，2023年全年的收入达到51.6亿美元。包括Mounjaro和Trulicity等在内的糖尿病药物目前是公司最主要的收入来源。

Zepbound被誉为“减肥神药”，适用于成年肥胖症患者和超重群体，于2023年11月上市。在不到两个月不到的时间内贡献了1.76亿美元收入。该款药物有望成为诺和诺德公司减肥药的最大竞争对手。由于Zepbound有着更好的临床效果和更便宜的价格，保守估计是该药物在2024年会给公司带来10亿美元的收入，摩根士丹利和美国银行等的预测更为乐观，分别为22和27亿美元。

财报喜人未来可期

产品的迭代不仅为更多患者提供了改变生活的药物，也帮助礼来2023年的业绩实现了快速的增长。最新财报显示，公司四季度营收93.5亿美元，同比增长28%，实现净利润21.96亿美元，同比增长13%。2023年全年的销售收入341亿美元创历史新高！

礼来过去20年年度营收（黑）和营业利润率（蓝）

礼来对未来充满信心，预计2024年全年营收将在404亿美元至416亿美元之间，超出市场预期。这样的信心很大程度上是源自于减肥药市场的乐观前景。

减肥类药物在2023年真正获得了消费者和资本市场的关注。高盛估计到2030年将由1500万美国成年人服用该类药物，可能成为又一个千亿美元级别的市场。一旦纳入医疗保险或将进一步激发市场需求。分析师预计礼来的上述两款药物合计在未来几年有望贡献超过400亿美元年度营收。

产能瓶颈是当前最大的挑战，不过公司正在全力增加产能，其中包括计划投资25亿美元在德国建立一个新的生产基地，展示出了对行业发展的信心。一旦产能问题得到解决，将为公司提供可观的业绩增长。

另外，公司还透露替尔泊肽在治疗脂肪肝（MASH）方面的进展。美国估计有3%至5%的成年人患有MASH，全球患者大约有1.15亿人。

天量研发投入成就“爆款”

在“全球最高市值制药公司”的皇冠之下，离不开数十载的研发投入。公司2023年的研发费用创下了93亿美元的历史新高，同比增速达到惊人的30%。在过去20公司始终将营收的22%左右投入研发，大幅高于行业平均水平，期间总计投入超过1000亿美元。

礼来过去20年研发费用

持续的研发和创新帮助公司不断推出突破性的重磅产品（胰岛素、抗生素、抑郁症药物、减肥药等），同时也具备了抗周期性的能力，这也是股价长时间平稳上涨的原因。

长期的巨额资本支出虽然会影响短期的利润率，但却造就了难以逾越的护城河并掌握定价权，这使得其他制药公司无法在相关领域与之形成竞争，也是公司业绩长期增长的保障。

股价前景

Tipranks的统计显示，过去3个月内共有19位华尔街分析师对礼来给出评级，其中37人“买入”，2人“持有”。未来12个月的平均预测价格为770.50美元，最高预测价到达了853美元。

公司滚动市盈率133倍，远期市盈率60倍，代表分析师看好礼来的盈利水平将有大幅增长。值得注意的是，60倍的远期市盈率是其他千亿美元级别的制药公司的4倍左右，这点和特斯拉有些类似，后者57倍的远期市盈率远高于传统车企。从这个角度来看，市场对于礼来的期待和估值更接近于高成长的科技公司而非传统药企。