嘉盛集团：60/40股债投资策略表现远糟于金融危机时期

众所周知，华尔街的专业人士一直为60/40投资组合策略的命运争执不休。但在这一次，平衡60/40投资组合策略的亏损规模是如此庞大，甚至让该策略最大的批评者都感到震惊。

　　注:60/40投资组合策略指，将资金的60%投资于股市，用于资本增值，40%投资于债券以控制风险并提供潜在收益。

　　在美联储日益强硬的货币政策路线下，美股和美债再次暴跌。2022年第二季度迄今为止，历史悠久的60/40投资组合策略已亏损约14%。根据彭博汇编的数据，相比于2008年全球金融危机和百年一遇的全球疫情，60/40投资组合策略在本季度的表现糟糕极了。

　　60/40投资组合策略失灵表明，在高通胀时代，美债风险对冲能力正在与日俱减，美国养老基金的财富也因此遭到侵蚀。

　　那些为了弄清楚60/40投资组合策略是否会突破其生存困境或垮塌危机而花费钱财的投资者们只能祈求上帝的庇护了。这取决于世界是否会走向通胀攀升、经济衰退甚至滞胀的命运，不得不承认，风险已经越来越高了。

　　高盛认为，随着各国央行大幅收水，美债仍然是一种无效的对冲工具。相比之下，摩根大通等资管公司认为，美债收益率处于多年高位将有助于其在下一次股市崩盘中发挥作用。

　　美国定制投资集团有限责任公司(Bespoke Investment Group)的分析师在一份报告中写道:

　　“在2008年至2009年全球金融危机期间，美股的彻底崩盘对60/40投资组合策略的表现造成了残酷的打击。然而在当时，尽管信贷利差大幅飙升，但美债并没有大幅下跌，且跌势也没有持续很长时间。” 

　　在过去十年中，诸如美国养老基金之类的投资机构坚信，美债能够可靠地、持续地、稳定地产生收益，从而抵消任何市场低迷时期的美股投资损失。这在很大程度上是奏效的:在过去15年里，60/40投资组合策略只有两年失灵，同时出现了温和波动。即使在2008年全球金融危机的阵痛中，当股市表现不佳时，上涨的美债价格也缓解了投资组合的整体损失。

　　然而，今年高通胀已成为一种难以对冲的风险，美债和美股都受到冲击。随着美联储宣布自1994年以来力度最大的一次加息(75基点)，并有望再次大幅加息，过去一周所有资产类别的抛售加剧。这一切都在一定程度上对美国养老基金造成了伤害。但就在几周前，几乎没有人预料到这种可能性。

　　好消息是，外媒对经济学家的一项调查显示，2022年第四季度美国CPI(消费者价格)增长预计将放缓至6.5%左右，到明年年中则将放缓至3.5%。与此同时，摩根大通认为，在经历了历史上最大的跌幅之一后，现在，美债的价格看起来十分诱人。

　　人们的想法是，随着经济衰退的可能性上升，未来美债收益率仍有下降的空间。虽然这对于股票等风险资产来说远非好消息，但在下一次衰退中，持有美债将有助于缓冲投资组合策略失灵带来的损失。

　　摩根大通全球多资产策略主管约翰·比尔顿表示:

　　“如果人们担心经济是否会增长，那么基于当前的收益率水平，美债正在成为一种更好的多元化投资工具。当你不再过分担心高通胀，转而更多地担心经济增长的方向时，美债对投资组合而言将变得很重要。”

　　另一种观点是，随着美联储官员以收紧金融条件为己任，10年期美债收益率将攀升至4%甚至更高的可能性将继续增加。这表明，美债持有者将可能会承受更多痛苦。

　　高盛投资组合策略和资产配置主管克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼(Christian Mueller-Glissmann)表示:

　　“美债收益率飙升仍有可能带来冲击。你需要想出新的方法来保护你的投资组合，而不是仅仅依赖债券。”

　　高盛建议的安全替代投资方案包括:做多美元的交易，以及所谓的期权叠加策略。

　　除上述两种情况外，还有一种情境会对平衡的投资组合带来更危险的威胁:经济下滑，通胀顽固，美联储无力缓和供给侧危机造成的价格压力。届时，滞涨冲击将横扫全球市场。

　　美国二次资产管理有限责任公司(Quadratic Capital Management)的创始人南希·戴维斯说:

　　“所谓的‘60/40投资组合’还没有为滞胀做好准备。”