嘉盛集团：经济衰退可能性飙升！债市交易员再度抢跑，曲线倒挂重现

根据彭博经济的最新预测，在消费者信心创下历史新低且利率飙升之后，明年美国经济衰退的可能性约为三分之一。

  该概率模型显示，未来12个月美国经济衰退的可能性为38%，几个月前还大致为0%。模型考虑了住房许可、消费者调查数据以及10年期和3个月期国债收益率利差等各种因素。  

  彭博经济首席美国经济学家AnnaWong指出，美国在2023年初陷入经济衰退的风险已经大幅上升。她说:

  “一场自我实现的衰退最早可能在明年初发生，这一可能性比以往任何时候都高。尽管家庭和企业的资产负债表很强劲，但对未来的担忧可能会导致消费者退缩，进而导致企业减少招聘和投资。”

  明年年底经济衰退的可能性要高得多。彭博经济学家先前的估计显示，到2024年初美国经济衰退的可能性约为四分之三。

  美联储在6月份将利率提高了75个基点，为1994年以来的最大加息幅度，并暗示未来几个月将进一步加息，且可能幅度相似。

  借贷成本的迅速上升，加上金融环境收紧和几十年来的高通胀，加剧了人们对美联储为了抑制通胀而最终将美国经济推向衰退的担忧。

  最近一个月经济衰退可能性的上升主要归因于两个因素:企业利润增长预期放缓和消费者信心显著恶化。  

  彭博经济研究显示，近几个月金融状况显著收紧，企业利润率虽然仍然强劲，但在今年第二季度将有所放缓。在美联储大幅加息之后，企业正在应对不断上涨的资本成本。

  其次，美国人对未来商业状况的看法在6月份急剧恶化。密歇根大学每个月都会发布一份备受关注的消费者信心调查。6月份的报告不仅显示消费者信心跌至历史新低，而且衡量一年内商业状况预期变化的指标也大幅下降。后者当前录得76，是自1978年以来的最低记录之一。

  债市交易员再次抢跑，押注美联储明年降息

  这一次，市场再度跑在美联储的前面。美国经济前景迅速恶化的迹象促使债券交易员相信美联储将在明年全面扭转政策立场，2023年年中料实施降息。

  不到一个月前，交易员们还预计基准联邦基金利率目标区间将从目前的1.5%-1.75%升至超过4%，达到2008年初以来最高水平。但很快交易员就改变了想法，目前预计利率会在2023年第一季度于3.3%左右见顶。相比之下，美联储官员上个月发布的最新预测中值显示，关键政策利率到2023年将攀升至3.75%。 

  纽约对冲基金WinshoreCapital的管理合伙人GangHu表示:

  “市场在说经济衰退即将到来，通胀将放缓，大宗商品料下跌，美联储将在2023年降息。”

  经济学家指出，有迹象表明，自2022年初以来美国抵押贷款利率翻倍抑制了房地产市场，导致需求减少和企业库存增加。一些分析师警告称，即使在今年也可能出现衰退。

  期货市场显示，债券投资者押注美联储明年将需要至少降息50个基点。截至上周晚些时候，利率衍生品已计价年内基准利率在明年2月达到3.4%左右的峰值，这比上月中旬的峰值低了约60个基点。到2023年12月，利率预计将降至2.7%，低于美联储6月点阵图中的最低点。该图显示，美联储在今年年底前加息至3.4%左右，到2023年底前至3.8%左右，然后在2024年降息。

  毫无疑问，近几个月来，债券交易员一直领先于美联储，而事实证明他们是对的。在政策制定者发出信号之前，期货市场就已经定价美联储5月加息50个基点、6月加息75个基点。  

  然而，这无法解释市场会否看到美国彻底衰退。交易员们也有可能只是预期通胀将消退、而美联储会降低利率作为回应。但历史表明，当投资者像现在一样对未来的降息充满信心时，衰退往往会随之而来。

  彭博汇编的数据显示，自20世纪80年代以来，如果降息至少40个基点的预期持续存在，经济下滑将会在随后18个月内出现。

  EvercoreISI副主席KrishnaGuha表示，投资者可能预计美联储大幅加息将导致需求和经济大幅放缓，以至于美联储明年将需要降息以刺激经济增长。

  但他表示，经济数据的疲软是否预示着即将到来的衰退，或者只是最终可能趋于平稳的经济波动，还有待观察。

  美联储政策制定者称，他们将继续加息，直到看到通胀正在下降的明确证据。对此，Guha表示，“很有可能，当明确的证据出现时，美联储已经超过了利率需要达到的水平”。

  债市深陷拉锯战，波动性料将飙升

  投资者正在努力应对经济前景中相互矛盾的两个因素。一方面，通胀持续存在，美联储承诺积极收紧货币政策以遏制通胀，这导致今年美债收益率在至少半个世纪以来最严重的抛售中被推高。另一方面，经济衰退的风险上升，投资者重新将美债作为避风港，从而拉低收益率。 

  周二，两股力量进行了激烈的角逐。基准10年期美国国债收益率在盘初一度上涨多达10个基点至2.98%，但由于市场再次担心美国经济增长将停滞不前，股市重挫，收益率一度逆转跌至2.78%。

  与美联储政策利率密切相关的两年期美国国债收益率仅下跌了6个基点，自6月中旬以来首次略高于10年期美国国债收益率。两年期美国国债收益率自2020年3月以来首次超过五年期。收益率曲线倒挂表明增长预期放缓最终将需要降低短期利率。  

  PacificInvestmentManagementCo.的基金经理ErinBrowne表示，她预计今年夏季债市难言平静无波，并预计在通胀已经见顶的明确信号出现之前，这将是一段艰难的时期。

  上周五，衡量美国国债30天隐含波动率的IceBofAMove指数触及疫情以来的最高水平。根据彭博指数，流动性指标也处于自那时以来最糟糕的状态，这有助于放大价格波动。  

  在经济前景和美联储利率路径清晰之前，全球最大债券市场的拉锯战不太可能平息。交易员将在美联储周三公布的会议纪要和周五公布的月度就业报告寻找此类线索。 

  尽管就业报告预计将显示6月就业增长放缓，但美联储主席鲍威尔已明确表示，他的重点是提高利率以抑制通胀。人们担心，即使经济将陷入衰退，美联储也会积极收紧政策以控制消费者价格，就像20世纪80年代初时任主席的保罗·沃尔克。

  花旗集团利率策略部董事总经理威廉·奥唐纳(WilliamO'Donnell)表示:

  “最大的问题是，如果经济下滑，鲍威尔扮演沃尔克角色的空间有多大。在这个问题得到解决之前，波动性会一直居高不下。”

  尽管近期美国国债因经济衰退担忧而反弹，已经收复了今年的部分历史性损失，但日常交易的大部分仍集中在短期走势上，这使得市场行情容易因头寸平仓或增加而迅速变化。例如，最近的期权活动集中在每周对10年期美债收益率的押注，同时大量出售期权溢价，除非10年期美债收益率在9月份跌至2.62%以下或升至3.45%以上，否则这是有利可图的。

  与此同时，包括日本等重要买家在内的一些长线投资者基本上都在观望，等待经济和美联储轨迹更加明朗化。随着经济放缓和通胀缓解，接下来的三场利率会议尚有较多不确定性。

  美国宏观策略主管GeorgeGoncalves表示:

  “就波动性而言，我们很难保持这种状态，一旦美联储再次大规模加息，就很难保持这种状态。”

  三菱日联称，“这是商业和利率政策周期中最模糊的点”。