中美股市再现“跷跷板”行情，美国真衰退还是“假摔”？

　　上周美国市场跌宕起伏。美联储加息75基点（BP），美国GDP连续两个季度负增长，陷入“技术性衰退”，不过美股却在上演深V。上周标普500指数上涨4.26%，站上4100点，整个7月上涨9%。

　　“跷跷板效应”再次体现。此前美股暴跌之际，A股触底反弹，上证综指从2800点最高升至3400点附近。而近期上证综指成交量不断萎缩，交易获利难度加大，同期美股却在大幅加息的氛围中快速反弹。

　　多家国际机构投资人士对第一财经记者表示，年内仍超配中国股市，尤其是在中外货币政策分化的背景下，但8月将进入中报密集披露期，资金目前也多处于观望状态。

　　美股无惧衰退

　　年初以来，美联储累计加息了225BP。在美联储主席鲍威尔近期的评论中，市场似乎听到了放缓步伐的观点。他指出，75BP的加息幅度“异常之大”，随着政策收紧，放缓加息步伐可能是合适的。随着利率回到中性区间，未来的前瞻指引不会像以前那样具体。

　　嘉盛集团资深分析师西卡摩尔告诉记者，尽管这不能算是彻底的“鸽派转向”，但美联储已迈出走向“鸽派舞池”的第一步。如果经济数据继续放缓，前瞻指引的减少为美联储提供了在年底前放缓货币紧缩的灵活性。

　　瑞士百达资深美国经济学家柯冬铭对记者称，美联储仍然关注通胀高企，但面对经济衰退风险，首次让步已经浮现。“目前美联储仍拒用’衰退’一词，而是紧抓强劲的劳动力市场。但愿意承认经济放缓，可能是美联储迈出的第一步。”

　　目前机构普遍预计，9月加息幅度将从75BP变成50BP，11月、12月或分别加息25BP。8月底的杰克逊霍尔全球央行年会将是最后的考验。

　　美股的反弹显然与这些信号息息相关。美国多数龙头科技股连续两日收涨，上周五特斯拉收张2.2%至5月6日来高位；亚马逊公布二季度继续亏损，但当季销售收入和三季度指引高于市场预期，其盘后涨幅扩大到10%以上；苹果公布二季度利润下降11%但降幅低于预期、iPhone销售收入不降反增2.8%，其盘后涨幅一度接近4%。

　　只能说，市场是往前看的，交易者又开始憧憬流动性泛滥了。不过，需要警惕的是，盈利下修显然没有到头。

　　中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，整个7月美国投资者的预期依次反映了滞胀、衰退和复苏，一个月将未来一两年的预期都打完了，显然预期跑得太快，不久还会回到基本面，而目前美国的经济基本面仍处于滞胀阶段，即通胀上升、经济下行。回到基本面的美股仍要下跌，而美债收益率、美元指数仍旧上行。

　　在他看来，未来美股不会大跌，但会阴跌。标普500指数的市盈率已从年初的26.4倍下滑至7月末的19.2倍，已回落至相对正常的水平，而市净率依然偏高。美国加息进程步入中期后，不会再像上半年一样大幅飙升，同时美国经济下滑压力加剧，企业赢利增速下滑。因此，未来美股大概率不再杀估值，但会杀赢利。

　　真衰退未至但难避免

　　未来，衰退以及其对全球带来的影响仍将是市场关注的重点。究竟这次所谓的“技术性衰退”是如何形成的？这算真衰退吗？

　　具体而言，第二季度实际GDP折合成年率下降0.9%，低于市场预期的增长1.3%。分项来看，商品消费、库存、住宅投资是主要的拖累项，三者合计对实际GDP造成3.8个百分点的拖累。政府开支也在收缩（联邦-3.2%，州和地方-1.2%）；主要亮点是知识产权投资年化增长9.2%。

　　在高盛看来，这种技术性衰退并不能称之为真正的衰退，官方对衰退的定义是对多个变量的水平和变化率的综合判断，其中大多数变量在今年上半年继续扩张，例如失业率仍维持在历史低位，初请失业金人数高于预期，而续请失业金人数降幅略高于预期。

　　不过，美联储立场趋软也并非不无理由。有一种可能是，加息已后知后觉，经济衰退的风险也开始加剧。目前，多数机构预计，未来真正的衰退大概率无法避免，不过目前“温和衰退”的可能性远超“深度衰退”。

　　两周前，2年美债收益率和10年美债收益率差扩大至25BP，为2000年四季度以来倒挂情况最严重的一次。上周，倒挂幅度进一步逼近30BP。收益率曲线倒挂向来是一个预测经济衰退的有效先行指标。高盛的研究也显示，过去60多年来的几个周期里，收益率曲线倒挂平均先行于衰退12个月，这种关联屡试不爽。

　　中报季A股观望情绪主导

　　相比起以大幅反弹迎衰退的美股，近期A股的走势则较为焦灼。

　　上周A股横盘整理，整个7月震荡下行，上证综指7月下跌4.28%，成交量在不断萎缩，市场热点被游资带着走，交易获利难度加大。

　　“展望8月，中国经济在回升，三季度增速大概在5%，从高频数据看，房地产投资和销售仍待回暖，制造业以及进出口表现较强。由于缺少增量资金，A股的成交量不断走低，热点切换快。”吴照银告诉记者，尤其是目前交易拥挤的新能源和新能源车，虽然基本面看好，但过去三个月反弹过高，存在股价调整的空间。

　　瑞银A股策略师孟磊则对记者提及，考虑到A股市场已迅速反弹至3月初的股价水平，市场在很大程度上已将重新开放和政策支持反映在了股价中，可能在短期进入阶段性盘整。该机构预计，盈利预期将在即将到来的二季报期间出现普遍下调，这可能在三季度末接近尾声，届时市场有望迎来更为明显的估值提升。因此，未来两个月内可能的市场回调将提供具有吸引力的投资机会，建议超配食品饮料、动力电池、可再生能源和国防军工。