“降息交易”席卷美债市场! 7月以来交易员加码押注美债反弹

　　随着美联储主席鲍威尔强调美国通胀数据的重要性，交易员们押注27万亿美元的美国国债市场将出现反弹。

　　自7月1日以来的每日仓位数据显示，在美联储主席向国会作证和本周公布消费者价格指数（CPI）之前，交易员正在建立看涨债券的押注。如果鲍威尔的讲话或周四公布的通胀数据支撑了今年降息的预期，这些押注将受益。

　　看涨情绪也出现在美债的现货市场，摩根大通的一项调查显示，客户的各期限美债多头头寸增至两周以来的最高水平。

　　本月迄今为止，10年期美债期货的未平仓合约逐日增加，总计约15.9万份合约。9月期10年期国债期货的未平仓合约已升至近450万份，为当前合约周期中最多的。

　　与此同时，10年期美国国债收益率下跌逾20个基点，表明交易员正在建立新的多头头寸。两年期和五年期国债期货也出现了类似的趋势。

　　这种乐观情绪在周二略有减弱，因为鲍威尔表示，美联储正在寻找显示通胀降温的“更多好数据”。他还表示，政策制定者意识到，他们面临着降息过早或过晚的风险。

　　不过，掉期交易员预计今年将有两次降息25个基点左右，第一次降息在9月政策会议上的可能性约为70%。

　　摩根大通资产管理公司固定收益部门执行董事 Kelsey Berro表示：“目前，数据非常清楚。”“这给美联储开了绿灯，让他们可以调整政策。”

　　以下是利率市场最新仓位指标概述：

　　摩根大通客户增加多头和空头

　　在截至7月8日的一周内，摩根大通客户的直接多头头寸增加了5个百分点，达到两周以来的最高水平。同期，完全空头也增加了2个百分点。目前，空头头寸达到6月10日以来的最高水平。

　　期权溢价有利于长期看跌期权

　　为对冲长债风险而支付的溢价仍偏向于看跌期权而非看涨期权，因交易商通过债券期权支付更高的价格来对冲抛售，而非涨势。曲线前部和腹部的倾斜继续略微有利于看涨期权，表明交易商正在支付溢价，以对冲这些期限的反弹。近期的美国国债流动包括一个看跌的10年期对冲基金，目标是在7月26日之前10年期美债收益率将升至4.4%，以及通过10年期周期权进行的近期长期波动性交易。

　　资产管理公司净久期长期构建

　　根据美国商品期货交易委员会（cftc）的数据，在截至7月2日的一周内，实体货币账户增加了15.6万个10年期美国国债期货等价物，继续建立期货净久期多头头寸。对冲基金扩大了约8.7万份10年期国债期货的净空头头寸。本周资产管理公司净仓位增加最多的是 10 年期和超 10 年期国债期货，风险合计为 1070 万美元/DV01。

　　主动 SOFR 期权

　　过去一周，94.875 行权价是 2025 年 3 月期限内交易最活跃的行权价之一，涉及行权价的资金流包括购买 SFRU4 94.75/94.875/95.00 看涨期权以及下行期权，例如 SFRH5 95.00/94.875/94.6875/94.5625 看跌期权和 SFRU4 94.875/94.75/94.625 看跌期权。95.1875 行权价的未平仓合约也获得了大量收益，过去一周的资金流包括购买SFRZ4 95.0625/95.1875/95.3125 看涨期权。

　　SOFR 期权热图

　　在 2025 年 3 月到期的 SOFR 期权中，由于通过 9 月 24 日的看涨期权和看跌期权增加了大量头寸，94.875 执行价现在拥有最多的未平仓合约。最近的流动包括购买 SFRU4 94.75/94.875/95.00 看涨期权。94.625 执行价也保持活跃，最近的流动包括 SFRU4 94.6875/94.625 1x2 看跌价差和 SFRU4 94.875/94.75/94.625 看跌期权，以及最近活跃的SFRU4 94.6875/94.625 1x2 看跌价差。