制造业衰退为何令投资者担忧？

　　美国制造业采购经理人指数大幅下降值得关注。新订单、生产和库存的下降也助长了这一下滑。就业增长率的下降也给本月的调查结果带来压力，表明美国经济将继续仅依赖少数几个行业来推动非农就业人数，这可能会引发美国劳动力市场健康状况的担忧。商业信心下降也可能阻碍未来几个月的招聘。

　　总体来看，虽然综合采购经理人指数显示美国经济依然强劲，但美国经济增长偏向服务业，而制造业则举步维艰。

　　出口订单难求，德国 Dax 指数陷入困境

　　不平衡的增长也是欧洲的一个特点。欧元区制造业采购经理人指数已连续 16 个月处于收缩区间，而且下降速度也非常明显，这是今年迄今为止制造业指数的最大降幅。制造业受到新出口订单的拖累，这表明欧元区企业难以吸引国际客户的订单。整体需求疲软，新订单连续第二个月下降。这对今后的欧元区数据来说并不是一个好兆头，表明依赖欧元区以外外国客户的企业可能会陷入困境。这对德国 Dax 指数来说尤其糟糕，因为该指数中 60% 的公司依赖国际收入来源。欧元区的信心跌至 6 个月以来的最低水平，制造业和服务业的信心都在下滑。

　　和美国一样，产出价格正在下降，而服务业和制造业的投入价格却在上涨。这对欧元区企业未来的盈利能力构成挑战。

　　我们能相信采购经理人指数吗？

　　总体而言，这些采购经理人指数调查可能是夏季低迷的迹象，或者是经济更为恶化的迹象？美国和欧元区，实际增长都比调查数据要好。例如，明天美国第二季度国内生产总值年率预期将达到 2%。因此，我们甚至可以依赖调查证据吗？人们是否说他们比实际更悲观？或者这些调查数据是否表明未来可能会出现问题？如果是，那么德国经济面临陷入衰退的风险，而美国经济可能会在今年晚些时候经历招聘放缓。

　　调查数据使降息之路变得错综复杂

　　这些调查结果应该支持美联储和欧洲央行降息，但是，投入品价格的上涨可能会让央行官员感到担忧。虽然我们仍然认为美联储和欧洲央行可能会在 9 月份降息，但如果这种趋势持续下去，那么今年晚些时候降息的概率就会降低。掉期市场在 12 月几乎完全消化了欧洲央行降息的影响，但是，这一比例现在已降至不到 80%。

　　为何美国中型股表现出色？

　　随着我们进入夏季高峰期，7 月份的采购经理人指数调查结果给股市前景蒙上了一层阴影。欧洲和美国的大型股正下跌，但在美国，罗素 2000 中型股指数继续跑赢其他蓝筹股指数，因为投资者正在消化谷歌尚未从其人工智能投资中获得有意义的利润增长，并且其人工智能业务的成本持续增长的消息。这引发了人们对人工智能的长期效益的质疑，这正在扰乱股市。

　　我们认为，中型股的反弹是由投资者对科技和大型成长型公司的信心下降所推动的。蓝筹股标准普尔 500 指数因动量交易的瓦解而受到拖累，尤其是大型科技股。目前，最大的成长型公司正在拖累标准普尔 500 指数，这使得罗素 2000 指数得以迎头赶上。我们认为，罗素 2000 指数并没有根据其自身基本面而波动，同时美国经济开始出现分化，很难知道中型股的反弹会走多远。