风暴结束了？套利交易溃败，投资者大规模撤资

　　由于日元套利交易的崩溃，投资者已经从一只专注于日本的股票ETF中撤出资金。

　　彭博社编制的数据显示，WisdomTree日本对冲股票基金（代码DXJ）上周的资金流出超过4亿美元，这是自2018年以来最多的。与此同时，根据IHS Markit Ltd的数据，该ETF的空头占流通股比例升至自5月以来最高。

　　该基金投资于日本股票，同时对冲日元走软的风险。得益于日本处于低位的利率，该基金过去一年都在上涨。但最近几天，这一切都被颠覆了，日本央行出人意料的加息，震惊了市场，导致日元兑多数主要货币升值，日本股市暴跌。这对那些借日元购买高收益资产（套利交易）的投资者来说是一个痛苦的事实。

　　Strategas ETF策略师Todd Sohn表示：“日本股市大幅下跌，这构成了抛售压力。此外，如果日元继续走强，DXJ的吸引力就会降低，因为对冲需求不那么大了。”

　　日本央行在7月底上调了其基准利率，并公布了缩减一半购债规模的计划，导致日元走强。只有大约三分之一的日本央行观察者将那次会议加息作为他们的基本预测情景。但这显示了该央行在多年的超宽松政策后继续推进政策正常化的决心。

　　套利交易涉及的资金数额存在争议——估计从数百亿美元到数万亿美元不等。在这些动荡中，DXJ自7月底以来已经下跌了10%。该基金上周的资金撤出使其出现了自2018年12月以来最严重的一个月资金流出，尽管今年总体上仍为正。

　　“这种影响仅仅基于一个事实，即日元走强对日本股市不利——它影响了收益和潜在市场份额，”道明证券外汇和新兴市场策略全球主管Mark McCormick说。

　　此外，仓位和资金流动可能夸大了这一变化，因为日本股市表现出色已经有一段时间了。

　　到目前为止，上周一的全球市场崩盘看起来更像是一场短暂的震荡，是由日本央行的政策调整和对美国经济衰退的担忧引发的短暂恐慌。但它如此迅速地展开，又如此迅速地消退，暴露出市场是多么容易受到套利交易策略的影响。

　　“日元套利交易仍然是目前市场中的一切的中心，”JonesTrading的ETF主管David Lutz说。

　　尽管市场已经稳定，但这一事件引发了人们对日本周围积累了多少杠杆的警觉，因为尽管疫情结束后通胀激增，日本央行仍在不断向市场注入资金。这让焦虑的交易员们试图判断是否大部分的清算已经结束，或者它是否会在未来几周继续在市场中蔓延。

　　要给出一个答案是很棘手的，因为没有官方估计有多少资金被套利交易所束缚。根据GlobalData TS Lombard的数据，假设日本自2022年底以来的所有海外借款都用于为其融资，且国内投资者使用杠杆进行海外购买，那么这一策略的投入约为1.1万亿美元。

　　上周戏剧性的平仓之后，摩根大通的策略师认为全球货币套利交易的四分之三现已平仓，而花旗集团的策略师表示，当前的仓位水平已经让市场摆脱了“危险区”。

　　但像BNY这样的其他公司认为，这种平仓可能还有进一步的空间可以运行，可能会将美元兑日元的汇率推低至100附近，比上周结束时下跌超过30%，标志着日元大幅走强。“进一步的套利交易平仓似乎是可能的，但这次泡沫破裂最重要和最具破坏性的部分现在已经过去了，”伦敦标准银行G10策略负责人史蒂文·巴罗（Steven Barrow）在上周写给客户的一封信中写道。

　　彭博的策略师们说：“事实是日元仍然被严重低估，随着美联储开始实施政策宽松，那些仍然存在的套利交易看起来越来越不稳定。但上周一的一幕完全是关于市场的，不会对实体经济造成不利的反馈循环。”

　　随着市场稳定下来，有迹象表明对冲基金减少了押注日元将继续升值的赌注。最近的变化可能暂时压制了套利交易，交易员预计今年外汇市场会更加波动。

　　彭博社汇编的数据显示，上周针对8种新兴市场货币的日元融资交易的套利风险比降至约一年来的最低水平，表明该策略的回报已经恶化。

　　“没有任何交易会永远持续下去——事实已经发生了变化，”Brandywine Global Investment Management的高级投资组合经理杰克·麦金太尔（Jack McIntyre）说。“日本央行收紧政策，导致了某种崩溃：这次崩溃的就是套利交易。”