真正的考验非农公布在即 市场屏息以待

　　尽管全球市场一直受到乐观情绪的推动，但亚洲股市仍谨慎开盘。投资者可能感到乐观，大步迈入新的交易月，希望实现“金发姑娘”情景和美联储预期的降息，但我们现在还不能开香槟庆祝。中国经济持续处在挣扎当中且美国经济前景不明确，特别是潜在的牛市陷阱非农来袭，使前景变得并不明朗。乘上这股看涨情绪的浪潮似乎是一件轻而易举的事，但意外曲折的风险很高，而自满可能是真正的陷阱。

　　我们不要操之过，一切都命悬一线，或者更准确地说，命悬一线的是一份关键的就业报告。华尔街最优秀的分析师一致认为，美国经济8月份可能增加16.5万个就业岗位。这是9月6日非农就业报告公布时每个人都在关注的神奇数字。非农很可能为美联储首次降息定下基调。当然，失业率预计将降至4.2%，但随着劳动力市场的降温以及个人收入增长放缓，这一总体数字可能不足以抹去市场对7月失业率达到4.3%的记忆。有些人甚至悄悄说，劳动力市场的辉煌巅峰可能已经过去了。

　　仔细观察一下：美国劳工统计局的初步年度基准修订显示，2023年4月至2024年3月的招聘速度比最初报告的要慢得多，平均招聘17.4万人，低于24.2万人。美国JOLTs职位空缺最近跌至上次疲弱非农数据水平以下，在最新的纽约联邦储备银行调查中，受访者求职的比例创下了十年来的新高。与此同时，失业率飙升至4.4%，这也是十年来的最高水平。

　　股市从8月5日的低点反弹，主要受到经济数据意外向好的推动，美国上周初请失业金人数和ISM服务业调查数据促成股市走强。最近的价格走势表明，风险资产可能继续跟随高频增长数据的乐观节奏起舞，至少目前如此。如果经济数据继续向好，股市年底前可能会轻松徘徊在5,600点上方。

　　但情况更为复杂，真正的考验就在眼前：9月6日公布的8月份就业报告。就业人数强于预期，失业率下降，可能会给市场注入一剂强心针，暂时缓解对经济增长的担忧。然而，如果再出现一份疲软的报告，导致失业率上升，可能会迅速重新引发市场担忧经济增长，并为类似上个月的调整奠定基础。

　　对截至3月全年就业数据得到意外大幅修正只会加剧紧张局势，使即将公布的就业报告变得更加重要。

　　然而，正如我们最近所看到的，如果出现劳动力市场疲软的信号，降息50个基点可能不是市场的最佳选择。在这种情况下，降息可能不会被视为一种缓冲，而更像是一种避免硬着陆的绝望尝试。因此，只要就业稳定增长，持续降息25个基点可能是股市上涨的最佳依据。

　　一线希望是什么？最近的通胀报告几乎确定了美联储将在9月开始降息。现在唯一的问题是2024年降息幅度会有多大。

　　与此同时，中国继续扮演着全球“金发姑娘”情景中的扫兴者角色。上周六发布的官方采购经理人指数数据令人警醒。世界第二大经济体正在步履蹒跚，工厂活动滞后，通缩压力加大，刺激措施的呼声越来越高。制造业跌至六个月来的最低点，连续第四个月萎缩，工厂出厂价暴跌，订单减少。

　　当然，服务业试图弥补不足，但增长几乎是看不见的。综合采购经理人指数降至50.1，为2022年12月中国全面重启经济以来的最低水平，表明经济几乎无法维持增长。因此，尽管美国可能正在大展宏图，但中国还有很长的路要走，才能加入“金发姑娘派对”。