“美联储传声筒”：低利率并不能保证美国软着陆

　　有美联储传声筒之称的华尔街日报记者Nick Timiraos表示，美联储降息能否实现经济软着陆，不仅取决于美国经济内部存在多少疲软，还取决于更低的借贷成本能否刺激新的投资和支出以抵消任何经济放缓。

　　美联储主席鲍威尔上周将利率下调50个基点的举措被视为“展现实力”，他重申了美联储希望避免日后在经济走弱的情况下不得不进行更大规模降息的愿望。“我们不认为我们落后了，”鲍威尔在新闻发布会上表示。“你可以把这看作我们承诺不落后的一个信号。”

　　实现经济软着陆，即在不大幅恶化劳动力市场的情况下将通胀率降至2%的美联储目标水平仍然可能很棘手，因为它最终需要新的贷款增长。过去一年，银行贷款增长已放缓至“爬行”的速度，这种现象通常只在经济衰退期间才会出现。

　　即使利率有所下降，许多企业和家庭可能仍不愿借贷，因为他们将面临比目前固定利率贷款（这些贷款是在几年前锁定利率的）更高的利率。如果这些借款人或企业不愿获得新的借款，降息可能对提振经济收效甚微。

　　Timiraos指出，问题在于边际债务成本（目前正在下降）与平均债务利率之间的差异，平均债务利率可能会继续上升，特别是对于在美联储开始加息之前锁定低利率的借款人而言。由于美联储在十多年来史无前例的低借贷成本之后迅速加息，许多行业的平均债务利率仍然低于新的信贷边际成本，即使美联储正在降息。

　　BCA Research首席全球策略师Peter Berezin表示，“降息对经济的舒缓作用并不明显，因为即使美联储降息，家庭和企业所面临的平均利率也会上升。”

　　需求是激增还是涓涓细流？

　　过去一年，住房需求疲软表明借款人正在尽一切努力避免接受更高的利率。在本次加息周期中，他们选择不搬家。

　　根据房利美的数据，上周美国30年期固定利率抵押贷款的利率降至不到6.1%，这是两年来的最低水平，高于5月的7.2%。但根据洲际交易所的贷款水平数据，7月份平均未偿抵押贷款的利率为3.9%。由于许多美国人拥有长期固定利率抵押贷款，因此该利率在过去两年中几乎没有变化。

　　此外，Timiraos表示，到目前为止，利率下降并未能有效提振美国人的住房负担能力，住房负担能力处于历史低位。“宽松政策尚未带来明显的需求激增，”约翰·伯恩斯研究与咨询公司高级副总裁Jody Kahn表示，最近对50家房屋建筑商的一项调查显示，网站流量略有上升，“但总体而言，人们对网站流量是否因抵押贷款利率下降而有所上升持非常混合的态度。”

　　美联储上周将其短期基准利率下调50个基点，至4.75%至5%的区间。大多数官员预计到12月底将再降息50个基点，这将使基准利率降至4.25%至4.5%的区间。

　　对于在未来一年到期的债务而言，即使美联储今年将利率下调整整一个百分点，拥有较低固定利率贷款的企业借款人仍可能面临借贷成本大幅上升。桥水基金前首席投资策略师Rebecca Patterson表示，拥有长期固定债务的公司“目前不需要做任何事情，因此短期内不会改变他们的决策活动。”

　　Timiraos说，可以肯定的是，投资者持乐观态度，因为美联储有很大的降息空间。更低的利率会提振市场情绪，包括表明美联储将在经济疲软出现时更快地采取行动进行缓冲。

　　此外，一些规模较小且风险较高的企业（其债务为浮动利率债务和银行贷款）将立即从美联储降息中获得喘息之机。更重要的是，美国利率下降可能会导致美元走弱，从而使新兴市场经济体能够在不担心本币贬值的情况下降息。

　　美联储的风险

　　Timiraos认为，美联储存在这样一个风险，即目前的宽松周期可能在传导至更广泛的经济方面面临与美联储近期加息周期类似的挑战。两年前，当美联储以75个基点的幅度加息时，分析师越来越惊讶于经济对更高的资金成本表现出惊人的抵抗力。

　　事实证明，许多家庭和企业具有韧性，因为他们在2020年和2021年利率降至极低水平时以固定期限锁定了低借贷成本。

　　堪萨斯城联储前主席乔治表示：“加息周期遇到了这样一个事实，即我们才给许多公司和家庭提供了大量的现金缓冲，这意味着他们不需要借债，这确实削弱了政策的传导。”她说，这是否“在降息过程中也会发生”是一个未知数。

　　曾在2018年至今年早些时候担任鲍威尔资深顾问的Jon Faust指出，央行官员们必须接受这样一个事实，即他们对货币政策如何传导至更广泛的经济知之甚少。他说：“‘何时’和‘力度多大’的具体细节实际上取决于经济，而且这在很大程度上取决于我们无法掌握的事情。”

　　一些企业主对上周的降息持谨慎态度。Compass Diversified首席执行官Elias Sabo表示，即使利率下调整整一个百分点，“也不会有太大效果，因为我们仍在从相当高的利率水平下降。”该公司是一家私募股权公司，拥有中型企业。

　　Sabo表示，该公司在过去一年中看到了消费者需求持续疲软，第一季度和第二季度之间的下降幅度明显，然后在第三季度有所缓和。

　　“无论你在哪里经营，每个人都看到了这种情况，”Sabo说。在年初，他公司的工作空缺反映出招聘合格候选人的困难。如今，他说，他的公司正在放慢招聘速度，并且故意保留未填补的职位，因为需求已经冷却。

　　很少有行业能比房地产更好地说明这种动态。在新冠疫情期间，美国从历史低利率时期进入超低利率时期，然后迅速转为二十年来最高的利率时期，这对商业房地产行业来说尤其令人困惑。“当时出现了大量的购买和销售活动，而另一方面则是出现了急剧放缓，”辛辛那提商业房地产律师Tedd Friedman说。

　　许多拥有低利率债务的房产所有者正在等待最后一刻进行再融资，他们希望届时美联储会大幅降息。Friedman表示，许多地区性银行“资产负债表相当充实，并且资产负债表上有很多具有挑战性的资产”，这使得贷款机构不愿意为非现有客户进行再融资。

　　他预计，除非未来一年利率大幅下调，否则贷款违约率将稳步上升，因为届时房产所有者的再融资成本将上升。“这些资产的表现相当好，直到需要再融资，”他说。