“特朗普2.0”来袭！哪些经济政策值得关注？如何搅动全球资本市场？

　　在2024年美国总统选举中，美国共和党总统候选人、前总统特朗普所获选举人票已经超过当选所需的270张。特朗普已于6日凌晨在佛罗里达州棕榈滩县会展中心发表胜选讲话。

　　除了选举出新总统之外，美国国会参众两院也同时举行改选，选出新的国会议员，组成第119届国会。目前，共和党已经赢得了参议院的控制权，至少保持51对49席，且很有可能赢得众议院控制权。

　　特朗普在胜选讲话中着重强调了两个信息：首先，美国即将迎来其真正的黄金时代；其次，他将致力于实现“让美国再次伟大”的愿景。

　　展望特朗普的总统任期，预计他将推动包括降低税率、振兴美国制造业在内的一系列内部改革。在竞选期间，他还誓言改变美国与北约的关系，并解决俄乌和中东冲突。目前，尚不清楚他将如何实现这些承诺。

　　瑞士百达财富管理首席投资官裴睿思（Cesar Perez Ruiz ）及美国高级经济师崔晓在研报中指出，特朗普的“大获全胜”将有利于他实施计划的贸易关税、更具扩张性的财政政策和移民限制。这些政策预计将导致通胀上行、限制美联储降息空间。

　　工银国际首席经济学家程实和宏观分析师周烨在研报中指出，特朗普的再度执政对美国经济和全球金融市场产生的影响主要体现在三方面：一是单边主义的回归加剧全球贸易和地缘政治风险的上行压力；二是贸易成本抬升推高物价水平，非法移民驱逐计划同步缩紧劳动力市场，加剧货币政策不确定性。三是企业减税政策或进一步恶化财政赤字，加大主权债务风险。

　　“结合近期市场的表现来看，贸易以及外交政策的不确定性引发短期市场的避险情绪。”但程实和周烨说，“特朗普在政策上的延续性至少为市场提供了一个相对熟悉和可预测的环境，全球市场有望更快适应这一变化。”

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为，虽然特朗普再次当选可能会为亚洲市场带来短期波动，但他仍“看好新兴市场资产，特别是亚洲新兴市场”。他强调，中国市场的前景将更多地取决于国内发展而非外部发展，而北亚市场将以人工智能投资主题为主导。

　　美国经济将走向何方？

　　在税收政策方面，特朗普的政策可能将围绕“减税+低利率”展开，包括：继续推进大规模减税计划，提出规模达到数万亿美元的减税措施；将《特朗普减税和就业法案》条款永久生效，企业税率还将由当前的21%进一步降低至15%，同时主张免除某些类型的收入税，比如加班费和小费等。

　　大规模减税政策需要通过国会立法，不能通过简单的总统令来实现，因此周期预计较长。但若共和党能同时控制了两会，参考2017年《减税与就业法案》（TCJA）的推进速度，预计 2025 年大规模减税或有实质性推动。

　　程实团队指出，当前，美国国债（不包括政府内部债务）占国内生产总值 (GDP) 的 99%，财政压力及主权债务成为下一任总统难以回避的问题。尤其是在当前高利率环境下，美国联邦债务的压力将明显上升，对长期经济结构构成潜在威胁。

　　“重返白宫后，特朗普可能继续推行企业减税甚至个人减税政策，以刺激经济增长。然而，减税政策的短期刺激效果难掩长期财政不可持续的隐忧，市场对财政政策走向的敏感度将进一步抬升。”程实说道。

　　根据美国尽责联邦预算委员会（CREB）的中性估计，到2035年财政年，特朗普的政策主张将使债务增加7.75万亿美元，债务占GDP比重将达到143%。相比于民主党提出的政策主张，特朗普的政策给财政赤字带来的压力更为显着。

　　“债务负担加重或将影响美国国内的经济稳定和信用评级，同时在全球金融市场引发连锁反应，如美元汇率波动、美债收益率变化等，对全球金融体系的稳定产生影响。”程实说道。

　　日本第一大券商野村曾明确警告称，一旦美国爆发债务危机，特朗普就任后的最大后果可能就是将会下令美国拒绝或暂停偿还债务及相关款项，并得到国会的支持，以转嫁美国债务赤字和可能重新攀升的通胀风险。

　　关于美国财政赤字和美国国债发行量，富达国际固定收益业务全球首席投资官Steve Ellis认为，赤字问题不太可能在短期内得到解决，这将有可能扰乱债券市场。“虽然美国国债质量可能还没到达开始受到质疑的阶段，但我们已经看到市场因今年供应方面的担忧而产生了大幅波动。”

　　重燃贸易战火？

　　特朗普声称将对大多数外国商品征收10%-20%的新关税，并对从中国进口的商品征收60%的高额关税。征收关税的不仅限于“竞争性国家”，还包括德国、日本、韩国、加拿大等美国的盟友国家。特朗普的贸易保护主义主张会否掀起新一轮贸易战？

　　对此，工银国际认为，从历史经验来看，即使特朗普政府未能实质性落实其政策目标，其主张对全球贸易的影响也不容小觑。根据伦敦政治经济学院发布的研究报告显示，特朗普的关税政策可能导致美国国内生产总值减少0.64%，中国国内生产总值减少0.68%，欧盟区域内生产总值减少 0.11% 。

　　不仅如此，程实和周烨认为，特朗普执政回归或伴随更激进的贸易保护政策。特朗普上一任执政期间曾采取对中国高科技企业限制措施，随着其回归，全球半导体、AI等领域的供应链布局或将面临更大的不确定性。

　　“对于美国产业而言，特朗普或推动国内制造业和高科技投资，这将有利于美国本土企业的发展。对于其他经济体而言，在企业贸易受限影响盈利的同时，也可能促使其他经济体加快技术独立的步伐。”他们说道。

　　在赵耀庭看来，从表面上看，贸易紧张局势升级及关税上升将导致全球增长表现不佳，而新兴市场或将首当其冲。不过，特朗普目前的关税提案可能仅代表最坏的情景，他认为新政府或将推迟征收关税，以赢得让步，无论是推动其他经济体更多地购买美国大豆，还是在地缘政治问题上做出让步。

　　不仅如此，赵耀庭还认为，市场可能也高估了特朗普提出的关税政策对整个亚洲地区的经济影响。这不光是因为供应链的重新布线，还由于美国在中国出口中的份额从2017年底的19%下降至今年的15%。更重要的是，特朗普提出的关税政策不会显着影响跨国公司对中国市场的信心或情绪。此外，预计中国可能会出台更多财政及货币刺激措施，这可能会抵消一些贸易逆风因素。

　　如何影响各大类资产？

　　富达国际全球多元资产管理主管Matt Quaife认为，美国大选的不确定性已经过去，美联储也已开启降息周期，美国市场基本面依然强劲，因此当前的环境预计对风险资产有利。从多元资产配置角度，可以关注权益市场，尤其是美国股市，对政府债券和信用债券持中性态度。

　　“更广泛地看，大选后，市场上最重要的尾部风险可能已经从经济衰退的担忧转变为通胀卷土重来的担忧。从资产配置的角度，我们将关注市场上可能为通胀预期提供对冲的资产，例如黄金和通胀挂钩的投资策略。我们将继续密切关注美国的政策进展。”Matt Quaife说道。

　　谈及特朗普胜选对资产类别的影响，瑞士百达认为，尽管未来几个小时市场可能出现波动，投资者应放眼长远，做好配置准备，以利用可能出现的强烈反应，为更长远的未来增强投资组合配置。

　　具体来看，瑞士百达分析道，在股票方面，相对于世界其他地区，这一大选情景将支撑美国股市，受益者可能是金融业和现金充裕的公司；在固定收益方面，由于关税和预期赤字增加，通胀和期限溢价的定价会上调，从而导致长期利率上升；至于美元，美国经济表现相对出色和利率上升应能支撑美元。此外，鉴于不确定性增加以及地缘政治紧张局势加剧的可能性，预计黄金和瑞士法郎因其避险资产地位将表现良好。

　　中国社科院金融研究所副所长张明发文指出，短期内，美国经济可能继续保持强劲，通胀进一步回落的概率下降，美国股市有望继续高位运行，长期利率有望继续在4%左右盘整（利空债市），美元指数有望继续保持强劲，比特币价格短期内可能继续上涨。然而，由于在通胀制约下，降息空间有限，较高的利率水平将对经济增长与上市公司业绩造成压力。预计2025年美国股市波动率可能显着上升（尤其是下半年）。

　　谈及对中国资产类别的影响，张明认为，2025年中国股市表现将会好于2024年，而10年期国债收益率预计将在2.0-2.2%的中枢水平上呈现双向盘整。人民币兑美元汇率仍有可能在7.0-7.1的中枢水平上呈现双向波动。