美联储明年初或暂停降息

　　美国联储局11月议息会议（FOMC）宣布降息0.25厘，将联邦基金利率目标区间降至4.50厘至4.75厘；缩表节奏保持不变，即每月减持250亿美元美债和350亿美元按揭抵押债券（MBS），决议内容符合市场预期。但是随着特朗普赢得美国总统选举，再度入主白宫，他的一系列政策主张可能对美国的就业和通胀等经济数据带来较大不确定性，使得美联储后续政策节奏也可能出现较大变化。

　　比较本次议息会声明与上次（即是9月）议息会声明的表述，主要有以下两大方面变化：

　　一方面是关于就业的表述。本次议息会声明将就业部分的表述修改为“年初以来劳动力市场状况总体有所宽松”。尽管10月非农新增就业较弱，非农新增就业人口录得1.2万人，远低于预期的11.3万人，但这一变化主要受到飓风和波音罢工的短期冲击所致。

　　另一方面是关于通胀的表述。本次议息会声明删去了上一次声明中关于通胀朝2%目标“取得进一步进展”中的“进一步”。议息会后，美联储主席鲍威尔表示，这是为了避免提供前瞻指引，但对通胀持续向2%迈进的信心增强。细究其原因，可能是因为当前美国核心通胀仍然相对顽固，6月至9月仍在3.2%至3.3%区间徘徊，使得美联储对去通胀的信心似有下降。

　　本次议息会上，鲍威尔极力维持中性姿态，既拒绝前瞻指引，又不对大选结果和财政政策做过多置评，仅维持“数据依赖”的一贯态度。

　　笔者预计后续美联储政策可能有四点重要变化：

　　一是有可能不再进行前瞻指引。鲍威尔在议息会后表示，美联储并无任何预设路线，将继续逐次会议作出决定。这可能是特朗普上台后为美国经济带来更大的不确定性，使得美联储官员们无法给出前瞻性指引。

　　二是向中性利率靠拢的门槛可能提高。鲍威尔反复强调，在向中性利率靠拢时，会更加谨慎，以实现物价和就业的双重风险平衡，这意味着后续降息的门槛可能会提高。

　　三是在特朗普正式上台并落实政策之前，美国经济出现大幅变化的概率较低，美联储可按计划继续推动降息进程。根据上次议息会（9月）点阵图，预期美联储12月将降息0.25厘；如果今年10月至11月数据整体偏强，美联储也可能在12月暂停降息，待明年1月再降。

　　特朗普上台后有加快推动美联储降息进程的冲动。首先，在长时间维持限制性利率后，快速降息能够帮助特朗普实现其经济复苏承诺。其次，特朗普希望美国商品能够恢复全球中的竞争力地位，并认为要实现这一目标需要美元弱势，弱势美元需要降息来推动实现。再次，特朗普的减税政策或在任期内增加财政赤字，而高利率环境下借贷成本将进一步限制财政回旋余地，增加债务负担，也有必要通过降息来减轻债务负担。最后，特朗普在竞选期间发言希望削弱美联储的独立性，在特朗普的新任期内，其施政或间接影响美联储利率决策，促使其更快降息。

　　美国通胀前景不明

　　特朗普的系列政策主张对美国通胀的影响具有较大不确定性。比如其财政政策（减税导致财政赤字）、贸易政策（加关税提高进口商品价格）、移民政策（限制非法移民、减少劳动供给，造成工资大幅上涨）均有较明显的通胀属性，如造成通胀反弹，将使美联储难以继续降息，甚至反而加息。

　　不过，由于特朗普支持传统能源，明确会取消环境规制，促进油气生产，提供低价能源来压低通胀。而共和党执政理念倾向于“小政府”，也可能削减政府支出，这两方面都有利于压低通胀。

　　在记者会被问到是否会主动辞职时，鲍威尔坦言不会，并指特朗普在法律上也不能主动解除其职务。此前，特朗普亦表示不寻求提前免除鲍威尔职位，但欢迎更为鸽派的货币政策。特朗普在上一任期的时候，曾频繁发表讲话抨击美联储的货币政策，打破了美国白宫历来遵循不去置评美联储的先例。面对白宫重压，鲍威尔亦不得不部分迎合其降息要求。特朗普再次上台执政，也引发了市场对美联储独立性的担忧。

　　鲍威尔作为美联储主席的第二个任期将持续至2026年5月，在美联储理事会的十四年任期将于2028年1月结束。此次特朗普再次上台，又逢共和党同时控制国会，作为更加强势的总统和其一贯的风格，其将对美联储政策的决策带来更加直接的影响，美联储在货币政策决策时候的独立性将受到更大的挑战。