数据好坏参半 市场为美联储决议做好准备

　　市场

　　美国11 月份的零售业销售从表面上看是稳健的，但从细节上看则较为一般。这足以限制盘中美国债券收益率的上涨。日净值变化在-1个基点和+0.7个基点之间窄幅波动，盘中表现平淡。德国国债收益率回落至 1.7 个基点（10 年期），但收于盘中低点，此前的 IFO 指标令人失望。英国金边债券大跌，前端收益率曲线增加了近 10 个基点。这是在昨天的劳动力市场报告显示工资增长超预期之后发生的。英国央行的降息空间正在迅速缩小，今天上午发布的 11 月份消费者物价指数也没有改变这一状况。虽然低于预期，但2.6%的总体CPI年率、3.5%的核心CPI年率和5%的服务业通胀率的加速增长丝毫不能让英国央行感到欣慰。英国货币市场预计明年将少于三次降息。由于消费者物价指数略有不及预期，英镑确实回吐了昨日的部分涨幅。欧元/英镑交投于 0.827 附近。该货币对仍处于技术危险区。

　　今天将是美联储决议的倒计时。利率从 4.5-4.75% 下调至 4.25-4.5% 几乎是板上钉钉的事。自上周 CPI 没有意外上行以来，市场或多或少已经完全不考虑这样的情况。在连续三次降息（50-25-25）之后，我们预计美联储将 在 1 月份引导市场暂停降息。鲍威尔主席上月提及经济强劲时表示，不急于降低政策利率。这也为美联储提供了评估当选总统 特朗普1 月 20 日上任后 首次政策宣布的时机。更新后的点阵图将显示 2025 年降息次数减少，最合理的情况是降息三次，而不是目前的四次。我们认为，代表中性利率的长期估计值将 从 2.875% 进一步北移至 3%。 9 月份时已经是千钧一发。由于美国货币市场对 2025 年降价的定价仅为 50 个基点，因此在点阵图发布后，我们可能会看到美国（前端）收益率和美元出现膝跳式下行。不过，如果鲍威尔在随后的新闻发布会上继续强调经济的稳健状况，从而总体上保持鹰派的基调，那么下跌幅度就不会太大。这将为收益率和美元提供坚实的支持，尤其是后者相对于持续低迷的欧元区。欧元/美元的首个支撑位在 1.0335（11 月修正低点）。

　　新闻和观点

　　匈牙利国家央行（MNB）昨天维持其政策利率在 6.5% 不变，理由是全球投资者情绪波动和持续的政治紧张局势带来了通胀风险。展望未来，央行 提到将进一步暂停降息，因此有必要对货币政策采取谨慎和耐心的态度。限制性货币政策有助于维护金融市场稳定，并通过确保正实际利率，以可持续的方式实现通货膨胀目标。最新的通货膨胀预测显示，现在只有在 2026 年才能持续实现 3% 的通货膨胀目标，而不是 9 月份提出的 2025 年。匈牙利国家央行为 2024-2026 年政策范围规划了 3.65%-3.7%-3% 的通货膨胀路径，而 9 月份的预测值为 3.7%-3.15%-3% 。深入分析将在明天的通货膨胀报告中公布。新的增长路径今年面临下调，但之后大体稳定： 0.从 1.4%-3.2%-4% 调整为 4%-3.1%-4%。围绕匈牙利国家央行决议的波动一度有限。欧元/匈牙利福林大致在 409 附近没有波动。

　　国际能源署的年度煤炭报告显示，2024 年全球煤炭使用量将增至 87.7 亿吨，创历史新高。此外，到 2027 年，需求量将保持在接近这一水平（甚至略高于这一水平）。虽然欧洲和美国的煤炭使用量骤降，但 印度和中国不断增长的需求足以抵消这一影响。新的预测打破了去年的观点，即随着可再生能源在发电中发挥更大作用以及中国煤炭消费水平的下降，我们将迎来煤炭需求下降的十年。国际能源署补充说，电力需求的增长速度在中期内将非常重要。