日本央行内部争论：从“何时加息”转向“升至多高”？

　　关于日本下一次加息时机的猜测升温之际，央行内部另一场争论正在酝酿：利率究竟能升至多高。这一问题可能会在本周的政策会议上被讨论。

　　尽管市场预计日本央行将在本周四按兵不动，但行长植田和男可能会进一步阐述该行对未来加息路径的看法。

　　根据日本央行官员的估算，即使短期利率提高至约1%，经济增长仍有足够空间。不过，央行内部的一些人认为，近期消费疲软可能表明利率水平应低于1%。这场争论的结果将对未来加息步伐产生关键影响，因为日本央行计划在2027年初将政策利率推近中性水平。

　　大多数分析师预计，日本央行将在明年3月前将短期利率从当前的0.25%上调，这是迈向中性利率的初步步骤。

　　前日本央行董事会成员Takahide Kiuchi预计，当利率升至0.5%时，央行将放缓加息步伐，因为进一步的上调将使借贷成本接近中性水平。

　　“日本央行可能认为中性利率略低于1%，”Kiuchi表示，他预计央行将在明年1月将利率提升至0.5%，并在9月升至0.75%。“一旦利率达到0.5%，央行将采用更谨慎的经验性方法，密切评估每次加息对经济的影响。”

　　谨慎行事

　　日本央行在今年3月退出持续十年的激进刺激计划，并于7月将短期利率提高至0.25%，原因是日本经济有望可持续地实现2%的通胀目标。

　　植田和男表示，如果经济继续复苏，央行将把利率提升至接近日本中性利率的水平——即货币政策既不具有扩张性也不具有紧缩性的水平。

　　日本央行工作人员估算，日本经通胀调整后的实际中性利率在约-1%至 0.5%之间。这意味着，如果通胀达到2%，央行可以将利率至少提升至约1%而不会抑制经济增长。

　　根据今年10月的预测，日本央行预计短期利率将在2027年3月结束的三年预测期后半段接近中性水平，这意味着时间可能在2025年10月之后。

　　然而，由于过去20多年日本利率长期接近零，缺乏可信的估算，央行内部对中性利率的具体水平尚未达成一致。

　　分歧与风险

　　鹰派董事会成员田村直树在9月表示，日本央行必须在明年年底前至少将利率提高到1%，但其他同事在中性利率问题上发言甚少。

　　一些央行官员认为，日本的中性利率可能低于1%，因为实际借贷成本仍然非常低，但增长和通胀缺乏动力。

　　日本经济在第三季度年化增长率为1.2%，低于上一季度的2.2%。消费仅增长0.7%，表现疲软。

　　自2023年1月核心通胀达到4.2%的峰值后，通胀率稳步下降，至10月已降至2.3%。工资推动的价格压力依然温和，通胀重新上升的迹象不多。这些数据，加上进口成本的通胀压力减弱，使日本央行内部越来越多的人认为不需要急于加息。

　　如果中性利率被估算为约1%，意味着央行至少需要加息两次。而如果中性利率较低，央行加息的压力会减小。

　　仅将利率提高至0.5%就会使短期利率达到2007-2008年以来未见的水平。公众对持续加息的预期如何反应仍存在不确定性。

　　“一旦中性利率低于预期，日本央行必须谨慎行事，因为过快加息可能会抑制经济增长，”一位消息人士表示。