多头小心：美债的腥风血雨尚未完全结束

　　决定今年市场情绪和表现的一个主要因素是美国国债。

　　德意志银行（Deutsche Bank）周二发布的CoTD报告显示，在自1966年以来的14个美联储宽松周期中，10年期美债在目前这个周期中的表现是迄今为止第二差的。

　　自去年9月中旬美联储开始降息以来，10年期美债的收益率已经攀升了91个基点。唯一一次表现比当前更弱的宽松周期是在1981年，当时在沃尔克挤压通胀的后期，美联储的政策和利率波动很大。

　　2024年的圣诞节前，德意志银行的弗朗西斯-亚里德（Francis Yared）讨论了迄今为止的利率重新定价很可能是要将中性利率定价在3.75-4%之间，以及美联储可能在2025年保持高于中性利率的举措。

　　有趣的是，在不到4个月前美联储开始宽松政策的时候，2025年12月合约的利率定价是2.80%，但现在已经升至3.94%。

　　亚里德认为，这一波动现已基本完成，但考虑到政府债券供应和通胀预期，全球期限溢价仍然过低。然而，在过去的一年里，期限溢价一直停留在一个狭窄的历史低位区间，因此不能保证会有大的变动。

　　最重要的是，当时亚里德指出，如果期限溢价恢复到2004-2013年的平均水平，那么10年期美债收益率应该要高出大约40个基点。他在去年11月做出的2025年预测认为，今年将缩小其中大约一半的差距。

　　正如我们在上个月看到的10年期美债收益率走势，该收益率在一个月内已经上升了2个标准差（以今天的价格计算约为60个基点）。在这种情况下，股市通常会陷入困境。

　　不过，尽管美债抛售是“极端”，德意志银行的策略师们也认为债券多头未来将面临更多痛苦，但这一切都快结束了。