美联储以不变应万变，更大的挑战还在后头

　　美联储政策制定者预计在下周的会议上维持利率不变，但更重要的问题将是美联储如何应对特朗普的早期举措，这些举措可能会影响美国今年的经济形势。

　　特朗普已经通过限制移民和提高进口税的举措使美联储的工作复杂化，他在周四还告诉全球商界领袖，他将呼吁美联储降息。

　　他在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛（world Economic Forum）上表示：“我将要求美联储立即降息，同样，世界各地的利率也应该下降。”他在第一个任期内也经常采取这种形式向美联储施加压力，但收效甚微。

　　在新任期的头几天，特朗普收紧了移民规定，预计会有更多的人被驱逐出境，并在2月1日威胁要提高进口税，这是他预计会采取的一系列措施中的第一步，而这些措施可能会以未知的方式发挥作用。

　　美联储主席鲍威尔及其同事面临的挑战将是，决定允许未来的不确定性在多大程度上影响目前的货币政策决定，以及对政策前景给出多大程度的指引。

　　前美联储高级幕僚、现任纽约投资银行（BNY Investments）首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，如果走得太远，美联储就会开始看起来带有政治色彩，但如果不这么做，就有可能误导公众，导致他们不知道在进口商品变得更贵，或者劳动力市场的工人数量变少的情况下会发生什么。

　　莱因哈特说，美联储的指引“是一种预测，而如今，任何预测都与政治经济学有关。这对一个独立的机构来说很难做到......你不能因为假设到今年年底会有关税或税收立法，就改变货币政策。现在有很多变化因素。”

　　特朗普的政策在未来几个月的实施速度和方向可能会影响美联储遏制通胀的最后阶段。美国通胀在2022年飙升至40年高点，但目前距离2%的目标不到0.5个百分点。

　　在去年将基准利率下调整整一个百分点后，美联储将在周二和周三举行最新会议，政策制定者可能会将利率保持在目前的4.25%至4.50%范围内。自去年12月17日至18日美联储上次会议以来的数据一直支撑着政策制定者的核心观点，即通胀将继续稳步（即使缓慢）向2%迈进，失业率较低，就业和经济增长持续。

　　“最大的选择权”

　　美联储用来衡量通胀目标的个人消费支出价格指数（PCE）以三个月和六个月的年化率计算都已经接近2%。政策制定者预计未来几个月经济将恢复稳步增长，但希望得到数据的证实。

　　美国银行分析师马克·卡巴纳（Mark Cabana）等人写道：“我们认为1月份的美联储会议相当于一个占位符（指一种先占住一个固定位置，等待后续添加内容的符号）。”由于存在如此多的不确定性，“我们预计（美联储）将保留最大的选择权”，在3月份恢复降息或继续暂停。

　　美联储已经承认了特朗普的贸易、移民和其他政策的潜在影响，在去年12月的会议上，工作人员预计，未来一年经济增长将略微放缓，失业率将上升，通胀方面几乎没有进一步进展。

　　会议纪要显示，“一些”政策制定者进行了类似的模拟，他们新的中值预测显示，到2025年，反通胀进展较少，降息步伐放缓——仅降息50个基点，较去年9月份的预测减半。

　　如果今年上半年未能实现预期的反通胀进展，最新的降息预期也可能会受到质疑，尽管美联储理事沃勒在会前的最后一次公开评论中表示，如果通胀表现良好，政策也可能倾向于更多、更快地降息。

　　关税的影响远未确定，特朗普断言，关税将增加联邦收入并将生产转移到美国。与此同时，放松管制的措施将抑制通胀。

　　“滞胀性的政策组合”

　　与此同时，特朗普的胜选对美联储的其他方面也有影响。美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）辞去了负责监管的副主席一职，并于2月28日生效；美联储退出了一个有关气候变化的国际央行联盟——推翻了四年前民主党人拜登上任前加入该联盟的决定。

　　然而，特朗普在关税、税收和监管政策以及移民方面的计划才刚刚开始形成，甚至他最初行动的影响也可能需要时间才能显现出来。

　　在去年美国大选后，衡量总体经济和货币政策不确定性的指标飙升。特朗普在第二任期的开始几天里坚定地表示，他打算兑现他的竞选承诺——甚至通过宣布至少暂时限制国家卫生机构对公众的沟通来扩大这些承诺，例如，向墨西哥边境派遣美国军队。

　　凯投宏观（Capital Economics）北美经济学家布拉德利·桑德斯（Bradley Saunders）表示，他预计美联储将在3月和6月的会议上再次降息，但由于移民政策将劳动力增长降至零，关税导致商品通胀再度升温，因此进一步降息的可能性尚存疑。

　　桑德斯本周写道：“我们预计特朗普政府将出台滞胀性的政策组合，”风险“倾向于减少降息，具体取决于特朗普政策实施的确切时间”。