前美联储“三把手”：特朗普的关税政策比想象中还要糟糕！

　　前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）表示，他曾经以为自己对特朗普在对美国贸易伙伴实施进口关税方面持悲观态度，但实际情况竟然比他想的还要糟糕。以下是他的观点。

　　上个月，我（即杜德利）推测特朗普将大幅提高关税，幅度超过他的第一个任期——从3%增加到进口总额的10%。尽管有临时的缓和措施，但随着即将对加拿大和墨西哥实施的25%关税，以及对中国实施的10%关税，他已经超出了我的预期，并且看起来还没有结束。

　　他承诺如果有人报复，他会走得更远。他还表示，欧洲等其他地区将是下一个目标。

　　在某些特定情况下，关税是有意义的：保护提供关键投入（如稀土金属）的国内供应商，这些资源仅能从少数几个非美国盟友的国家获得；帮助新兴行业获得国际竞争所需的规模；向其他国家施压以结束不公平的贸易行为，如补贴和货币操纵。

　　然而，对加拿大和墨西哥实施关税并不符合这些目的。相反，这将严重损害一个有助于美国保持全球竞争力的经济生态系统。

　　美加墨三国形成了互利的自由贸易区。总的来说，加拿大提供了大量的商品投入，墨西哥提供了低成本劳动力，而美国公司则协调跨越两国边界的复杂活动网络。关税会给这一增长引擎带来阻碍。在微观层面上，它们将扰乱供应链，改变北美各行业和公司的相对竞争力。在宏观层面上，它们将推高美国的通胀，抑制消费并限制投资。

　　具体来说，假设25%的关税生效，我预计美国消费者价格将额外上涨约一个百分点。在过去四年中，通胀顽固地高于美联储2%的目标，这种情况尤其成问题。对于经济增长的影响较难评估，它取决于多种因素，包括减税是否能够抵消财政紧缩的影响，以及企业在试图理解关税将持续多久时减少投资的程度。

　　金融市场将受到影响。更高的通胀率和更慢的增长率应该会损害股票估值。投资者将要求更多的风险补偿：这是一个危险的游戏，没人知道它将走向何方。迄今为止股市的反应暗示着一些人希望特朗普只是虚张声势。我认为这是错误的。特朗普真诚地相信关税将增强美国的竞争力并产生显着的收入。

　　美债的前景更加复杂，很大程度上取决于美联储如何应对。如果通胀预期逐渐上升，美联储将不得不将利率维持在较高水平更长时间。如果他们不这样做——即，如果家庭和企业将价格上涨视为一次性波动——美联储仍然可以降低利率以支持增长。在特朗普的第一个任期内，“一次性波动”观点占主导地位。但当时的情况不同：关税增幅要小得多，而且通胀总体上低于美联储的目标。

　　为了评估潜在影响，我将关注两件事。首先，特朗普的决心：他在与加拿大、墨西哥和中国的针锋相对的关税冲突中会走多远？其次，关于长期通胀预期的衡量指标——包括密歇根大学和纽约联邦储备银行的家庭调查，以及市场指标如相同期限的常规国债与通胀保值国债之间的收益率差。

　　看到特朗普愿意拿《北美自由贸易协定》及其后续条约《美墨加协定》（特朗普在其第一个任期内谈判达成）所取得进展来冒险，真是令人沮丧。这对美国的经济或金融市场来说都不是好兆头。