2025年快成美联储“紧缩年”了？降息预期栽了，缩表却可能延长

　　一边是市场对美联储年内降息的窗口一路被推后至了年底最后一个月，另一边则是美联储的缩表进程却可能比市场原先预期的维系更长时间——这此消彼长的变化下，市场眼下似乎反而得小心，今年可能成为一个美国流动性持续收紧的“紧缩之年”，尤其是在通胀和长期美债收益率依然“高烧不退”的背景之下……

　　本周，美联储主席鲍威尔在国会发表了为期两天的证词，并表示央行的缩减资产负债表进程并不会马上结束。而与此同时，一些华尔街银行已经采取行动，将它们预估的量化紧缩(QT)进程的结束日期进一步推后。

　　鲍威尔周三在众议院的一个小组会议上表示，“我认为我们在减少央行债券持有规模方面，还有一段路要走，目前还没有迹象表明市场流动性已经缩减到足以影响美联储减持国债和抵押贷款债券的程度。”

　　就在鲍威尔本周就缩表话题发表最新看法之际，美联储已减持了规模略高于2万亿美元的债券。美联储正试图消除其在新冠大流行期间为市场增加的流动性——当时美联储购买了数万亿美元的债券，通过降低长期借款成本来稳定市场和促进经济增长。

　　自美联储2022年6月开始实施量化宽松政策以来，其一直在寻求减少市场的整体流动性——最明显的衡量标准是银行准备金水平，并确保货币市场利率不至于出现异常波动。

　　美联储缩表的指导原则是将准备金供给从“过剩”状态转变为“充足”状态，即在“短缺”之前结束缩表，以努力避免类似2019年9月的事件重演。当时在量化紧缩政策的最后阶段，过多的流动性被从金融系统中抽出，迫使美联储不得不转而积极地重新注入流动性。

　　事实上，美联储过去几年也已经采取了一系列措施来建立相关的“护城河”——比如放缓缩表速度，建立新的流动性机制，同时就其正在关注的因素提供更多指导。但对于何时可以停止量化宽松，美联储却很难提供太多指导，只是表态称这一天似乎不会很快到来……

　　而最近几天，一些华尔街机构其实已经推后了他们对量化紧缩结束日期的预估。

　　高盛经济学家在上周五的一份报告中表示，“最近的沟通表明，尽管未来几个月由于债务上限的动态影响，银行准备金需求的能见度可能很低，但美联储仍将乐意于让量化紧缩政策继续运行。”

　　该行预测人员表示，他们此前曾预计美联储将在第二季度末结束缩表，但现在他们认为这将在第三季度末发生——其中围绕国债的缩表行动将在第二季度末停止，而抵押贷款支持证券(MBS)领域的缩减则直到第三季度才会结束。

　　摩根士丹利的经济学家也推迟了对QT结束时间的预测。

　　他们在给客户的报告中写道：“仍然充裕的准备金以及月底的货币市场缺乏显着压力，使得美联储不太可能像我们此前预期的那样在3月改变其资产负债表正常化计划。我们已将QT结束的基准预测调整至6月。届时，美联储的资产持有量将降至6.33万亿美元。”