不惧两万亿资金到期：“央妈”多工具对冲，11月不存在流动性问题

11月流动性开局就遇挑战。11月第一周，央行逆回购到期量将达到1万亿元，这让市场流动性出现一定的压力。11月1日，央行公开市场操作转向100亿元逆回购的常规操作，单日净回笼1900亿元。

除了月初逆回购到期量大，11月中下旬还有1万亿元的“麻辣粉”（MLF，中期借贷便利）到期。同时，地方债发行当前正处于收官前的冲刺阶段，债券缴款或对流动性造成持续性影响。不过虽然表面上看资金缺口不小，但有分析表示，若不考虑央行公开市场续作，预计11月流动性缺口达到20057亿。不过若考虑央行MLF等额或小幅缩量续作，或通过降准对冲，预计流动性缺口基本弥合，还小有富余。

11月不存在流动性问题

据统计，11月1日至5日共有1万亿元央行逆回购到期；11月16日和11月30日共有1万亿元MLF到期。另外，11月，政府债券料继续保持较快发行节奏，缴款规模不小。财政部此前要求2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。

信达证券首席固定收益分析师李一爽表示，截至10月末，2021年已累计发行2.69万亿新增专项债，发行进度已上升至78%，当前仍剩余7789亿元新增专项债待发；而在新增专项债额度尽量于11月底前发完的要求下，预计四季度专项债发行可能更多仍将向11月集中。如果10月未发部分均挪至11月发行，预计11月新增专项债规模或约5200亿元左右，11月地方债发行规模总体仍近9000亿元，地方债净融资或达6600亿元。

虽然“肉眼可见”流动性存在不利影响因素，但也有分析认为，随着年底财政支出力度逐渐加大，11月银行体系流动性可能得到财政资金投放的支持。同时，预计央行将综合运用多种货币政策工具满足金融机构合理资金需求，保持流动性合理充裕，实现平稳过渡。

此前，央行货币政策司司长孙国峰在三季度金融统计数据新闻发布会上表示，四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。

国泰君安的研报也显示，若不考虑央行公开市场续作，预计11月流动性缺口达到20057亿。不过若考虑央行MLF等额或小幅缩量续作，或通过降准对冲，预计流动性缺口基本弥合，小幅富余643 亿元。本月流动性的正向因素包括:一是MLF、逆回购到期等额或小幅缩量续作；二是央行3000 亿元支小再贷款继续落实，再贷款再贴现约1000 亿元；三是外汇占款小幅增加100 亿元；四是财政支出边际改善，预计3.1 万亿。

流动性放松最早或在岁末年初

央行今日的操作也十分“淡定”，公开市场今日进行100亿元人民币7天期逆回购操作。 中标利率2.20％，与此前持平。 因今日有2000亿元逆回购到期，当日实现净回笼1900亿元。

实现顺利跨越之后，今日流动性表现得相当平稳。11月1日上海银行间短期的同业拆放利率（Shibor）全线出现回调，隔夜shibor报2.03%，下跌11.2个基点；7天shibor报2.168%，下跌13.1个基点；14天shibor报2.158%，下跌25.6个基点。

交易所回购利率则涨跌互现，GC001截至中午收盘，下跌12个BP，报2.24%；R-001则暴涨58个BP，报2.228%。银行间回购品种也多处于回调状态，一日回购DR001中午收盘，报2.0378%，下跌8.13个BP，DR007则是下跌14.26%或34.94个BP，中午收报2.1006%。

目前市场判断，央行灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等工具呵护资金面，再度降准的可能性不大。

国海证券分析师靳毅表示从资金面上来看，四季度虽然紧张，但不存在明显的资金缺口，是降准预期落空的直接原因。从基本面上来看，就业指标出现明显好转，或是央行降准预期落空的根本原因。 为何三季度经济数据回落，就业形势却反而好转？关键在于出口的韧性。7月份越南等东南亚地区疫情全面爆发，出口订单回流至中国，从而吸纳了较多的就业人口。从疫情曲线上来看，11月越南疫情将有所缓和，但越南复工缓慢，对中国出口带来的利好，或持续至明年春节前后。因此展望四季度，中国出口继续保持韧性并带动就业市场向好，可能会超出市场预期，需要投资者密切关注。

平安证券分析师刘璐对未来货币政策节奏的判断是，最早会在岁末年初迎来宽松，但从近期的市场环境和政策表态看，央行宽松时点只会滞后，很难提前。