美国例外论崩溃，美元空头大军集结

　　特朗普的关税威胁上周再次提振了美元，但由于有迹象表明美国经济正在降温，而且担心贸易战会进一步削弱美元，越来越多投资者开始做空美元。

　　资产管理公司景顺（Invesco）和Columbia Threadneedle以及对冲基金Mount Lucas Management也加入了看跌美元的行列。

　　在华尔街，摩根士丹利和法国兴业银行警告客户，做多美元是一种过度拥挤的交易，可能站不住脚。在他们看来，围绕着美元的论调只会越来越暗淡。

　　进口关税可能会重燃通胀并使利率持续走高的前景让美元持续受益，但现在人们更加担心的是，围绕关税的所有不确定性可能会破坏已经出现降温迹象的美国经济。其结果是，市场对美联储降息的预期增强，从而削弱了美元的吸引力。

　　随着投资者不断评估特朗普的内政外交政策（包括削减联邦开支和促成俄罗斯与乌克兰之间的和平协议），支撑美元在上一季度飙升7.1%的美国经济例外论的光环正在逐渐黯淡。

　　法国兴业银行的伦敦货币策略主管基特-朱克斯（Kit Juckes）说：“我不认为他能把美元推高多少，因为美元真的很贵。但他能让美元贬值吗？如果他破坏美国经济，他绝对可以。”

　　市场危险

　　在美国股市和美国国债收益率也受到提振的风险浪潮中，作为世界主要储备货币的美元目前比大选后特朗普就职前达到的峰值低了近2%。

　　上周的情况表明，在当前环境下做空美元是危险的。在特朗普表示对墨西哥和加拿大征收25%的关税将于3月4日生效后，美元在上周四大涨，收窄了2月份的跌幅。

　　特朗普与乌克兰总统泽连斯基之间的激烈交锋导致与俄罗斯的和平协议以及可能达成的关键矿产协议破裂，美元上周五延续涨势。美国财政部长贝森特在椭圆办公室争吵事件发生后接受采访时重申，关税可能会带来可观的收入。

　　不过，对欧洲防务的重新关注可能最终会提振该地区货币对美元的汇率。

　　欧元在周一亚洲早盘交易中走强，原因是欧洲各国领导人聚集一堂，讨论增加国防开支以及在美国斡旋下实现停火后确保乌克兰安全的问题。

　　波兰兹罗提和罗马尼亚列伊也与斯堪的纳维亚同类货币一起上涨，因为人们预期进一步的支出将促进该地区的经济增长。

　　“除了地缘政治影响之外，这一举措还通过减少不确定性和增强投资者信心为市场提供了保证，”Targa 5 Advisors公司驻日内瓦执行合伙人伊莱-米兹拉希（Eli Mizrahi）说。“一个强大而持久的乌克兰安全框架有助于支持欧洲的经济韧性和长期稳定。”

　　热情消退

　　在美国国内，有关关税的头条新闻往往对美元有利，因为总的来说，关税提高了进口商品的成本，同时可能损害了对这些商品的需求，并减少了用货币购买这些商品的需求。

　　与此同时，上周待售房屋销量下滑至历史新低，申请失业救济人数升至今年最高，部分原因是联邦机构宣布裁员，这提醒投资者注意美国经济面临的不利因素。

　　正是在这种背景下，美元空头才坚信自己的方向是正确的。

　　Mount Lucas的联席首席投资官戴维-阿斯佩尔（David Aspell）说，“在一段时间内，市场只对政府政策的积极方面进行了定价，你还需要对他们试图做的那些不利于经济增长的事情进行全面定价。”该公司管理着17亿美元的资金。随着大选后对美国经济增长的热情逐渐消退，该基金看空美元兑英镑和墨西哥比索等其他货币。

　　与此同时，由于欧洲数据好于预测，景顺从几周前的增持美元转为减持美元。

　　Columbia Threadneedle公司的Ed Al-Hussainy说，自去年12月份以来，他一直在做空美元兑新兴市场货币。当美联储发出将放缓宽松政策的信号后，看涨美元的仓位增加时，他认为自己可能无法从该交易中获得更多收益。这位利率策略师表示，他计划将空头头寸保持至少六个月。

　　美国货币从最近的峰值回落，让摩根士丹利的策略师们想起了2017年特朗普第一个任期开始时的情况。当时，在他上任后，美元汇率下滑，扭转了他在2016年11月大选获胜后的涨势。

　　美债也是如此

　　情绪的转变也波及美国国债市场。随着对美联储深化宽松政策的预期升温，交易商已将两年期美债收益率推低至10月份以来的最低点。

　　DWS Americas固定收益部门主管George Catrambone表示，在出现更多经济疲软迹象的情况下，收益率下跌是“美元利空”。“要想美元出现有意义的下跌，你需要看到市场对更多的降息进行定价，但这最终还将取决于其他央行的做法。”

　　目前，交易员认为美联储年底前将降息近70个基点，而欧洲央行将降息约85个基点。

　　这种差异有助于解释为什么市场总体上仍然倾向于美元走强。以期货为例，对冲基金等投机者在将看涨押注削减至10月下旬以来的最低水平后，仍倾向于看涨美元。

　　当然，最大的未知数是关税将如何演变。

　　高盛集团策略师预计，如果美国最终全面征收关税，美元将进一步上涨。他们在上周三的一份报告中说，市场低估了这种风险。

　　与此同时，摩根士丹利上周认为，最近几周美元的主要对手货币对关税声明的敏感度有所降低，这可能会延长美元的跌势。

　　就投资者而言，他们似乎并不认为关税引发的动荡会很快结束。

　　景顺的Alessio de Longis说：“波动性可能会增加，但我不清楚美元是否会获胜。”