顶级经济学家：市场剧变的背后是什么？

　　剑桥大学皇后学院院长、太平洋投资管理公司（PIMCO）前首席执行官穆罕默德·埃尔·埃里安（Mohamed El-Erian）表示，金融市场正经历一场颠覆性转变，彻底扭转了主导今年2月初之前的市场共识交易。以下是他的观点。

　　美股下跌及其相对他国市场的疲软表现，折射出投资者对美欧经济前景预期的显着逆转。更关键的是，这种预期交织形成的长期影响究竟是利是弊？这对全球福祉、通胀和金融稳定意义重大。

　　支撑近期股债汇市场共识发生180度转向的三大因素包括：对美国经济担忧加剧；德国财政政策及欧洲资金安排可能调整引发的欧洲“政策转折点”；以及中国释放出更坚定政策应对的信号。随着美股下跌、美债收益率因增长担忧走低及美元疲软，“美国例外主义”的市场信仰正被动摇。

　　在经历短暂滞胀阴云后，美国政策剧烈波动正引发典型的经济增长恐慌。对加墨等主要贸易伙伴反复无常的关税政策，叠加公共部门持续裁员对就业和收入的影响，加剧了市场不安。

　　美政府官员辩称，这些“扰动”微不足道，应被视为通往更公平国际贸易、提升公共部门效率、降低财政主导地位、释放私营部门活力的必经之路。他们宣称，随着能源价格走低、减税和大规模放松监管，经济前景改善只是时间问题。

　　真正的隐忧在于，这条颠簸之路可能通向更糟糕的终点。近期美国政策不可预测性，恐将侵蚀其重要竞争优势——投资者对政策框架和决策机制的长期信心。

　　美国政策还导致市场对欧洲看法突变：欧洲经济政策终于显现重大转向曙光。受美国动摇传统安全同盟及调整对乌政策刺激，德国正考虑放松长期财政约束，这可能转化为增加防务开支、扩大基建投资和区域资金支持。

　　与此同时，中国正释放加强政策刺激与深化改革的信号。

　　理论上，这些因素的汇聚为全球经济“三阵营”（中国、美国、欧洲）的融合提供了两种可能：乐观情景下，中国和欧洲加速追赶美国，全球增长实现“向上收敛”，短期美国减速将被中国和德国增长抵消；悲观情景则是滞胀主导的“向下收敛”。

　　尽管全球经济路径尚不明朗，但市场价格水平暗示长期向好的收敛预期略占上风。这反映出对欧洲突破财政惰性、中国政策有力及美国经济韧性的信心。市场押注全球经济仍有望挣脱滞胀桎梏，走向更均衡可持续的增长轨道——这恰是我们应当期盼的结局。