QT终点成谜！华尔街激辩缩表何时停，债务僵局搅动美联储

　　美联储决定放慢资产负债表收缩（简称缩表，即QT）的步伐，这使得包括巴克莱银行和美国银行的一些华尔街策略师纷纷推迟对美联储缩减资产规模持续时间的预期。

　　自2022年6月以来，美联储一直在逐步减少其持有的国债和抵押贷款债券——这一过程被称为“量化紧缩”或QT。美联储官员本周三维持利率不变，并表示从4月1日起，他们将把允许到期而无需再投资的美国国债上限从250亿美元下调至50亿美元，将维持抵押贷款支持证券350亿美元的上限不变。

　　巴克莱银行现在认为该计划将于2026年6月结束，而不是今年9月；美国银行将该预期从此前的今年9月推迟到今年12月。

　　华尔街并没有达成明确的共识，一些策略师，如德意志银行的策略师说，本周的变化不太可能改变QT结束的时间。不同的预期突显出短期融资市场将如何应对当前围绕债务上限僵局的不确定性。

　　立法者正试图就债务上限（即未偿还国债的法定限额）达成协议。美国在1月份触及了这一上限。国会暂停或取消上限所需的时间越长，就会有越多的现金重返金融体系。这有可能人为地增加储备资金（目前为3.46万亿美元），这将使货币市场难以识别表明结束QT适当时机的迹象。

　　这些货币市场信号将决定在令人担忧的裂缝开始出现之前，美联储还能将其6.8万亿美元的资产组合缩减多少，就像2019年资金严重紧张之前那样。

　　美联储主席鲍威尔表示，官员们已经看到货币市场紧张加剧的一些迹象，这是QT时机和路径的一个关键考量因素，即使金融体系中的储备依然充裕，这也是一个令人担忧的迹象。他还说，“如果你把QT的速度大致减半，那么持续时间可能会加倍”。

　　策略师们怎么说？

　　美国银行Mark Cabana、Katie Craig，3月19日报告：

　　现在，我们认为美联储将在2025年12月底停止QT，而不是此前预测的9月，并预计该央行将等到债务上限问题解决和财政部总账户重建之后重新评估资产负债表政策；

　　较长的QT路径意味着公开市场账户（SOMA）将再削减1800亿美元，而美国银行此前预计将在3月会议上宣布暂停；

　　一旦债务上限问题得到解决，这将导致隔夜逆回购机制（RRP）的资金外流速度略有加快，储备金外流幅度也将加大；

　　预计到2025年9月，RRP使用量将降至零，在QT结束时，储备金将达到约3万亿美元，占GDP的9.75%，并认为美联储将在2026年第一季度开始以每月100亿美元的速度购买短期国债。

　　巴克莱银行Joseph Abate，3月20日报告：

　　现在估计美联储可能会在2026年6月结束QT，而不是2025年9月，并指出如果该央行明年继续保持新的步伐，储备金水平将缩减至约2.7万亿美元，约占银行资产的11%；

　　一旦美联储达到了“这一有效水平，它还能保持多久才需要恢复二级市场国债购买以维持这一平衡”，这可能取决于美联储希望在市场上留下的预防性缓冲的大小；

　　目前还不清楚紧缩的“迹象”在哪里，因为自2022年以来，美联储基金利率一直维持在IORB-7个基点的水平，储备需求弹性仍接近零。尽管自去年以来三方回购利率攀升了3个基点，但仍远低于IORB（即准备金利率）。

　　德意志银行Matthew Raskin、Steven Zeng、Brian Lu，3月19日报告：

　　继续预计美联储的QT将于2026年第一季度结束；

　　美国国债再投资上限的调整将使未来六周的资产负债表流出量减少1200亿美元，这属于“FOMC为缓解债务上限风险而可能采取的措施中适度的一端”；

　　鲍威尔提到，委员会已看到“货币市场紧张加剧的一些迹象”，这一措辞比最近的通报更强烈，可能预示着储备已接近充足；

　　在其他条件相同的情况下，这应该会让委员会对债务上限的动态更加担忧，而不是减少担忧。

　　摩根大通Jay Barryand等人，3月19日报告：

　　鲍威尔曾表示，要通过将QT速度减半来增加一倍的持续时间，达拉斯联储主席洛根上个月也就资产负债表发表了评论，因此现在预计QT将以目前的速度持续到2026年第一季度；

　　在债务上限问题解决后重建国库总账户时，资金市场仍有可能面临压力，但QT步伐的放缓可能会“减轻这些压力的影响”；

　　到2025年底，美联储的资产负债表将降至约6.6万亿美元，其中RRP余额将降至约500亿美元，准备金余额将降至3万亿美元。

　　道明证券Gennadiy Goldberg等人，3月19日报告：

　　预计美联储将在9月的FOMC会议上完全终止QT，因为该政策将“与美联储可能在2025年下半年重启的降息政策不一致”；

　　美联储的决定是债务上限僵局持续存在的“重大不确定性”的结果；

　　风险在于，随着QT政策以非常缓慢的速度运行，美联储可能会决定在更长的时间内保持缩表。

　　富国银行Angelo Manolatos，3月19日报告：

　　现在认为，QT有可能在第三季度结束，很可能是9月而不是6月，因为鲍威尔认为，将QT速度减半可使缩表的剩余期限延长一倍；

　　一旦QT结束，国债再投资问题依然存在；

　　策略师们认为，一旦QT结束，大部分抵押贷款支持证券（MBS）本金将重新投资于国债，此外，一旦美联储在2026年第一季度开始增加资产负债表的资产端，还将进行储备管理购买；

　　由于国债对私营部门的净发行量每月将减少200亿美元，因此策略师仍然看好掉期利差。其他利好因素包括潜在的监管宽松和2025年融资需求的改善。

　　Wrightson ICAP的Lou Crandall，3月20日报告：

　　鲍威尔表示，QT减速对资产负债表的最终规模没有任何影响，“但正如FOMC本周的态度转变所表明的那样，美联储在资产负债表和利率方面的政策立场将始终适应不断变化的情况”。

　　QT放缓的最直接后果是，财政部将不得不进一步削减票据供应量，直到债务上限问题得到解决，这在第二季度和第三季度都可能达到600亿美元；

　　这可能导致六周和八周票据的拍卖规模额外削减50亿美元，但由于4月纳税季后的假设“非常近似”，因此时间还不确定。