暴跌、错判、爆仓——波动终于来了，却是交易员的至暗时刻

　　直到最近，石油交易商们还在抱怨，要想从无精打采、区间震荡的原油市场中榨取利润几乎是不可能的。但在经历了过去两周半的事件之后，这可能成了一个“小心你许下的愿望”的例子（careful what you wish for，这个短语是用来警告人们，他们应该小心他们所期望的，因为它们可能会有意想不到的后果。）

　　在这短暂的时间里，石油市场从平淡无奇到经历了巨大的价格波动。导火索是美国总统特朗普4月2日公布的全面关税，使贸易战升级。不到一天之后，欧佩克+计划以比预期更快的速度提高产量，令市场大跌眼镜。

　　双重冲击使美国原油期货下跌近7%，创下自俄乌冲突以来的最大跌幅，而衡量波动性的一个关键指标则飙升至六个月来的新高。但交易员们说，此后笼罩市场的动荡同样使得他们难以从中获利，相互矛盾、急速发展的情况不可预测地冲击着价格。

　　美国银行大宗商品全球主管George Cultraro说：“这种波动不是你可以从中期的角度来看的，因为它每天都在变化。25%的关税可能变成10%、5%或2%，也可能被完全搁置。这使得定价和风险管理变得更加困难。”

　　Cayler Capital的首席投资官布伦特-贝洛特（Brent Belote）是今年早些时候一直渴望波动性反弹的交易员之一。市场环境甚至促使他在职业生涯中首次在其他商品市场上寻找利润，包括成立金属交易部门。但突如其来的动荡又让他措手不及，导致一些押注出现亏损。

　　贝洛特在给客户的报告中说：“好吧，我踩进去了。不是小失误，不是‘哎呀，差一点’，我这是全速撞上了一堵砖墙。我之前真的相信特朗普的新一轮关税言论会是温和的。”

　　波动性的回升虽然在短期内推动了交易量，但从长期来看却威胁着市场的流动性。

　　摩根大通分析师Tracey Allen在给客户的一份说明中写道，在截至4月11日的一周内，投资者撤出原油和燃料市场引发了20亿美元的资金净流出。整个期货曲线的成交量已经回落到3月下旬的水平，WTI原油的未平仓合约在最初的飙升之后也逐渐减少，因为投资者纷纷离场，不愿在预测特朗普的下一轮关税大战中碰运气。

　　Marex公司的高级商品策略师Ryan Fitzmaurice说：“这种由头条新闻驱动的波动通常不利于流动性，因为随着市场参与者的撤退，买价和卖价的差距会变得更大，交易量会变得更小。这往往会形成一个反馈循环，造成更大的波动性，迫使根据市场走势调整头寸规模的系统性基金去杠杆化。”

　　瞬息万变的贸易战多次迫使投资者在短短几天内彻底改变对整个市场的看法。ICE期货欧洲公司的数据显示，在截至4月8日的一周内，对冲基金以有史以来最快的速度逆转了对布伦特原油的持仓。与此同时，根据商品期货交易委员会（CFTC）的数据，对WTI原油的净多头押注降至2009年以来的最低点，而前一周则达到了六周来的最高点。

　　交易员们在逃离对原油的直接押注的同时，一直在持有更多的价差头寸，这种头寸的风险更为有限。上周，投机者在WTI原油上增加了自2007年以来最大数量的价差押注，而布伦特原油的同等仓位则攀升至2020年以来的最高水平。

　　还有迹象表明，石油消费者正寻求通过锁定最大单一成本来避免波动。上周，掉期交易商增加的布伦特原油和ICE汽油多头头寸创下历史之最，这通常是消费者对冲的迹象，因为工业买家寻求规避长期波动加剧的风险。

　　对交易者来说，另一个复杂因素是，虽然价格大跌可能始于关税等基本面驱动因素，但由于期权市场和趋势跟踪基金的仓位等其他因素，价格很快就会进一步螺旋式下降。

　　布里奇顿研究集团（Bridgeton Research Group）的数据显示，在关税引发市场崩溃后的五天内，这些被称为大宗商品交易顾问的基金急于100%做空WTI原油。

　　该研究公司补充说，就在这一波动之前，这些公司一直在寻求启动多头头寸，自3月28日以来，这些公司的看涨情绪一直在稳步上升。这是自2023年硅谷银行倒闭以来最引人注目的定价转变。该银行倒闭后的几个月为石油交易商提供了多次获利机会，原油先是暴跌近20%，然后反弹40%，创下年内新高。

　　“横向波动的趋势会令人厌烦。但我们现在所处的位置，难度又上了一个台阶。如果你是一个喜欢痛苦和动荡的人，你一定会喜欢这个市场。”Again Capital的合伙人约翰-基尔达夫（John Kilduff）说。