不顾衰退风险！美联储将在通胀斗争中坚持到底

　　美国短期和长期借贷成本之间的差距已达到1981年以来的最大水平，这一迹象表明，投资者预计美联储将坚持其遏制通胀的努力，即使人们对衰退的担忧日益加剧。

　　当地时间周三，两年期美国国债收益率和10年期美国国债收益率之差达到85个基点。与此同时，3个月期美债收益率目前较10年期美债收益率高出约86个基点。纽约联储通过对3个月/10年期国债收益率曲线的追踪来评估经济衰退的可能性。在11月底时，该联储评估在12个月内出现衰退的概率为38%。但从历史趋势来看，38%的概率相当于100%:每当纽约联储这一指标的概率超过30%，衰退就会随之而来。

　　就业数据强劲 终端利率或走高

　　不过近期公布的一些重要经济数据并未指向经济衰退。上周非农就业报告显示，美国经济在11月继续以强劲的速度增加就业岗位，而一项重要调查显示，庞大的服务业活动继续快速增长。

　　尽管这些数据描绘了一幅乐观的经济状况图景，但一些投资者担心，这也将鼓励美联储明年继续提高利率，此前美联储已在2022年将利率从接近零的水平提高到3.75%至4%的区间。更高的借贷成本反过来会给经济带来压力，并可能引发衰退。

　　Columbia Threadneedle高级分析师Edward Al-Hussainy表示，

　　市场一直在押注美联储将被迫放缓行动步伐。从过去一年发生的事来看，市场在这个假设上一次又一次地犯错了。

　　美国债券市场的变化也显示出，投资者与美联储所说的对未来一年的预期更加一致。 尽管收益率曲线全年都在趋平，但在11月底从低点有所反弹，而投资者上周开始消化2023年底前两次降息的预期，这两者都表明货币政策将放松。

　　而在美联储主席鲍威尔上周发表讲话后，美联储与市场之间的差距变得尤为明显。鲍威尔在讲话中表示，尽管美联储将在12月会议上放慢加息步伐，但此举是为了让利率在更长时间内保持在较高水平。但市场关注的是前半句的内容，而不是后半句。

　　不过在上周五美国就业报告发布后，收益率曲线趋陡的趋势消失了，尽管市场仍在消化明年降息的预期。期货市场目前显示，本轮加息周期的峰值将在明年5月达到5%左右，而9月份的预期为4%。

　　12月美联储利率决议将公布最新的点阵图。蒙特利尔银行美国利率策略师Ben Jeffery表示，

　　（11月）就业报告提醒我们，就业市场仍处于非常良好的状态，我们预计这将反映在点阵图的终端利率上升。

　　坚定不移对抗通胀

　　收益率曲线倒挂发出的最基本信号是，投资者相信美联储加息将成功大幅减缓通胀。其中倒挂幅度既反映了大幅加息的步伐，也反映了美联储即使在投资者改变对通胀和增长的预期时也坚持这一步伐的事实。

　　美国银行美国利率策略主管Mark Caban认为，收益率曲线的形状是衡量货币政策可收紧程度的一个指标，而市场显然认为，紧缩局面将持续相当长一段时间。瑞信利率交易策略主管Jonathan Cohn补充称，

　　收益率曲线倒挂的加深表明，投资者相信美联储致力于“减缓通胀，即使必须牺牲未来经济增长或陷入衰退”。

　　在12月由芝加哥大学布斯商学院全球市场倡议（IGM）与英国《金融时报》合作开展的一项调查中，85%的经济学家表示，他们预计承担确认经济衰退任务的美国国家经济研究局（NBER）将在明年宣布衰退。

　　尽管收益率曲线一直是衰退的可靠指标，但关于深度和程度所传达的信息仍有待商榷。Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy LeBas表示，

　　收益率曲线倒挂实际上是衰退的一个很好的信号，但它没有提供衰退深度或严重程度的信息。在这种情况下，倒挂可能更多地告诉我们通胀和通胀风险的方向，而不是衰退的深度或严重程度。

　　尽管LeBas等策略师认为，收益率曲线倒挂的程度可能无法直接预测即将到来的衰退程度，但如果当前的收益率曲线趋抖导致投资者行为发生改变，可能会产生更广泛的影响。

　　PGIM固定收益部门联席首席投资官Gregory Peters表示，收益率曲线更重要的方面是其对风险承担的影响。这是一种自我强化的机制。