通胀可能见顶，但还没被打败

　　终于有迹象表明，全球通胀压力可能正在见顶。出厂价格和运费都在放缓。食品价格正在降温，欧洲天然气价格也从8月份的高点大幅下跌。总体数据也有所下降，此前国际供应链问题和大宗商品价格飙升令今年的通胀加速。在美国，自6月份以来，通胀同比涨幅一直在下降。上月，欧元区通胀率出现17个月来的首次下降。到了2022年年底，这些都可以说是不可否认的积极迹象，但央行官员的任务不会明显变得简单。

　　发达国家的央行今年已经迅速提高了利率，以抑制需求和抑制通胀。他们的加息周期有三个标准:多快、多远和多久。随着通胀显示出触顶的迹象，各国央行考虑放缓通胀步伐是有道理的，即便这样做只是为了评估通胀的发展。在连续大幅加息75个基点后，美联储主席鲍威尔暗示未来可能会小幅加息。欧洲央行和英国央行可能会效仿。它们应该把利率上调到多高水平，这是一个价值百万美元的问题，考虑通胀因素后，可能更难以回答。

　　即使通胀正在见顶，也接近40年来的高点。现在不是维持或降低利率的时候。全球压力可能正在缓解，但剔除能源和食品价格的核心通胀仍处于高位，尤其是受工资增长影响的服务价格。较高的信贷成本将抑制国内需求压力。尽管通胀预期有所下降，而且有一些初步迹象表明，劳动力市场的紧张可能有所缓解，但各国央行对高物价持续保持警惕是正确的。美国就业市场依然火热，上个月的招聘人数和工资均超出预期。

　　货币政策理论家认为，央行需要将利率提高到“中性水平”以上，超过这一水平，就会对经济产生收缩影响。尽管人们的估计各不相同，而且随着时间的推移而变化，但从某些衡量标准来看，英国央行和美联储可能已经做到了，而欧洲央行正在逼近。即使达到了这个临界点，上升多少以及保持在什么水平也很复杂。很难知道明年高物价可能引起的经济衰退会在多大程度上削弱需求，就像加息的滞后效应也会累积在一起。

　　利率走得越高，央行官员们就会越小心，以免破坏局面。今年，房地产和金融市场经历了快速上涨，压力正在积聚。许多未知因素，包括俄乌冲突的发展，以及明年商品和能源需求反弹的可能性，特别是部分地区新冠疫情的改善，这意味着仍然存在大量的通胀上行风险。随着美联储和英国央行通过“量化紧缩”（欧洲央行也在考虑）减持债券，央行资产负债表的变化可能如何影响通胀和金融稳定也具有不确定性。

　　然而，在2022年出现一系列糟糕的通胀消息之后，价格压力可能见顶是受欢迎的。就目前而言，各国央行放慢加息步伐，等待更明确的证据表明国内价格压力正在降温，然后维持利率平稳，这可能是明智的做法。对全球冲击保持警惕也很重要。确保利率变动时机正确并非易事。尽管通胀可能已经见顶，但有一件事是肯定的:现在宣布通胀已被打败还为时过早。