暴风雨前的平静？华尔街老兵：市场对新“恐慌指数”有误解

　　新“恐慌指数”总是在开盘下跌，说明交易员每天开盘时都很乐观？华尔街老兵、前高盛高管表示，这一噪音被错误解读了……

　　华尔街的新恐慌指数旨在捕捉股市动荡时投资者的情绪，但目前其表现稳定，并且存在一定规律，这让习惯于期权市场快速变化的交易员感到困惑。

　　自4月底创立以来，芝加哥期权交易所次日VIX（Cboe day-day Volatility Index）像上了发条的时钟一样，总是有规律地低开，平均较前一天收盘价下跌3.2点。

　　推出这一指标是为了帮涌入零日期权的投机者和基金经理测量市场温度。据称，零日期权的繁荣影响力非常大，甚至可能破坏股市的稳定。

　　注：零日期权是一种高风险的股票期权，一些人将其比作彩票，因为有机会在短短几个小时内获得高额回报。

　　然而，在过去32个交易日中，该指数总是低开，这让人们对其作为人气指标的有效性产生了质疑。跟VIX一样，较低的读数表明市场波动性低，考虑到当前市场不确定性仍很多，低开的读数难道是暴风雨前的宁静？还是投资者总是在一个交易日开始时变得更加乐观？

　　拥有22年市场经验、刚刚创办了衍生品分析公司Asym 500的菲什曼（Rocky Fishman）对目前的情况有自己的见解。在他看来，开盘时下跌的倾向是由次日VIX的特殊计算方式导致的。具体来说，由于期权是有时间价值的，而交易的收盘价和次日开盘价之间存在的时间差，导致其失去隐含的特别短暂的时间价值。

　　菲什曼此前担任高盛集团指数衍生品研究主管，今年早些时候离职。他说：“不要整天都盯着，只看收盘时的行情就行。次日VIX的收盘水平是单日标普期权价格的一个有意义的指标，后者已成为衍生品市场上交易最繁荣的领域之一。”

　　目前，次日VIX还不能交易，这意味着投资者没法直接从这种可预测的走势中获利。

　　通过追踪期限不超过24小时的标普500指数衍生品，次日VIX反映的是投资者在超短时间内日益狂热的情绪。我们可以把它看作是VIX的快速波动版本。VIX指数是自上世纪90年代以来全球交易员都关注的著名波动性基准。

　　引入次日VIX指标的部分原因是，市场正迅速转向短期期权，而VIX无法捕捉到这种活动，因为VIX衡量的是30天左右到期的合约的波动性。

　　自芝加哥期权交易所全球市场公司在2022年年中将合约到期日扩大到每个工作日以及美联储激进的货币紧缩政策刺激市场波动以来，交易员纷纷涌入零日期权。

　　这些都表明，在投资者仓位等技术因素在市场中发挥关键作用的时代，尤其是在基本面投资者离场观望的情况下，从理论上讲，这一新指标可能为了解当前股市人气提供了一个窗口。

　　不过，像菲什曼这样的人警告说，不要过分解读它每分钟的变动，部分原因在于其设计方式。计算期权衍生波动率指数的一个因素是时间，即合约离到期还有多长时间。越接近到期，价格越便宜，这个概念就是所谓的时间衰减。

　　对于次日VIX的同类指数，比如VIX，定价的方式是基于距离到期日还有多少时间，而不管交易所是开盘还是闭市。次日VIX的计算方法则有所不同，它只包括美盘时间，即纽约时间上午9点30分至下午4点之间的6.5小时的交易时段。

　　问题是，当新的交易日开始时，自上个交易日收盘以来未交易时段被自动忽视，因此，除非隔夜发生重大事件，否则当日到期的期权合约通常会立即被减记，因为它们在临近到期时价值较低。这导致次日VIX开盘总是下跌。

　　芝加哥期权交易所并非没有意识到这种模式。该公司产品创新全球主管罗布?霍金（Rob Hocking）表示，该指标对当日和次日的期权波动性进行了综合。

　　也就是说，在市场开盘前后，价格的计算是根据当日到期的合约得出的。随着时间的推移，它的定价倾向于包含未来24小时内到期的期权。因此，在上午9点30分，仍有价值的可行权合同范围比下午4点要小，这是次日VIX倾向于开盘下跌的另一个因素。

　　但菲什曼表示，对于试图通过波动性来判断市场人气的投资者来说，次日VIX在开盘时下跌基本上是一种噪音。他认为，要想很好地利用这一指标，最好选择收盘时的报价。