桥水联席CIO警告：投资者仍过于乐观！2%的通胀更像一个底部

　　在去年的大部分时间里，桥水基金的表现都处于领先状态，其曾押注数十年来最快的加息步伐将很快使美国经济陷入衰退。

　　不过，随着美国债券收益率在去年年底开始下跌，股市上涨，它则在终点线上跌跌撞撞。

　　这一全球最大对冲基金的联席首席投资官Greg Jensen表示，市场其实搞错了，他认为投资者对经济增长前景和美联储永久遏制通胀并重返2%目标的能力仍然过于乐观。他说：

　　“在采取措施方面，美联储似乎比市场更现实一些。要让股市从现在开始反弹，你必须在企业盈利相当不错的情况下相当快地降低利率。这是所谓的‘基准’。如果要想超越它，你需要更多的东西。我认为，相对于我们的测量结果，这条基准是非常乐观的。”

　　投资者过于乐观 滞后性比以前更滞后

　　在去年的大部分时间里，桥水看空的押注有望将其推向10多年来的最佳年度业绩，但由于投资者开始押注美联储将放慢货币紧缩步伐，其Pure Alpha基金的回报率在截至去年11月的第四季度下跌了13%，其杠杆率更高的Pure Alpha II基金的回报率下跌了20%以上。

　　Jensen说，“我在很多事情上都错了，与历史相比，紧缩的程度又快又高，过去任何类似的紧缩都导致了严重的经济低迷，尽管领先指标的滞后性有所变化，但仍有可能是正确的”。

　　Jensen补充说，“通常情况下，比如去年，股市下跌，短期国债收益率上升，这在教科书上总是会导致个人储蓄率上升，人们看到他们可以获得更高的存款利率，资产价格下跌，住房市场放缓等等。通常人们会存更多的钱，这意味着公司的收入减少，这意味着裁员，这意味着当就业市场疲软时，储蓄率会上升得更多”。

　　相反，美国在新冠疫情期间出台的财政政策浪潮打乱了这些传统经济模式，使借贷成本上升的影响更难预测，滞后也比以前慢得多。Jensen说：

　　“现在回想起来，我认为我们应该知道这一点，这笔钱一直在以一种方式周转，这使得加息的影响远远小于我认为的新冠疫情前的影响。

　　不过，他说，借贷成本上升的紧缩效应最终将使得大公司被迫减少员工和投资，而人们最终可能会削减支出，增加储蓄。所有这些都将以比桥水去年这个时候预期的更晚。他说：

　　“我的观点是，你最终会看到经济增长有点令人失望，通胀也有点令人失望，最终可能对债市不利，对股市也可能有点不利，总体增长将疲弱。”

　　Jensen表示，如果这种疲软的增长开始转化为储蓄率的上升，美国很容易就会陷入经济衰退，而这将是一个难以应对的危机。但“在某种程度上，我和桥水已经更新了我们对增长的看法。虽然仍然是负面的，但（经济）不像看起来那么极端，而且是一个更渐进的过程”。

　　他说，“展望未来，我们确实认为通胀仍会有所下降，但总体而言，我们认为我们已经进入了一个通胀加剧的环境，2%的通胀可能更像是一个底部，而不是上限。我们确实认为，财政政策很有可能将作为应对衰退的方式，政治上，在下一次衰退中采取更多的量化宽松政策更有可能。正如我们所看到的那样，财政政策更容易引起通货膨胀，在某种意义上也更有效地刺激了经济增长”。

　　必须积极拥抱AI

　　当涉及到更广泛的宏观经济图景时，随着公司急于发布新型人工智能模型，新技术可能被证明是不确定因素。对人工智能的热情是推动今年科技股反弹的一个因素，纳斯达克指数在过去六个月里上涨了约30%。Jensen对此认为：

　　“我们仍在适应一个去全球化的高通胀世界，也许AI会改变我们在生产力方面谈论的一切，但我认为，在生产率出现重大奇迹之前，去全球化、转向财政政策已经改变了长期通胀路径，而市场还没有完全适应。”

　　桥水本身早就部署了机器学习和其他量化交易策略，并且是生成式人工智能的早期采用者，早在最近ChatGPT的炒作之风盛行之前，Jensen就对这项技术大加赞赏。

　　当谈到使用人工智能来捕捉宏观经济中的重大转折点时，Jensen警告说，这项技术并不特别适合这项任务，相反，他说，潜力在于将人工智能梳理和分析大量数据的能力与人类的一些洞察力结合起来。“这才是我们真正关注的，即将精确度不高的大型语言模型与善于精确预测过去、但对未来预测糟糕的统计模型结合起来”。

　　Jensen认为桥水正在建立一个“生态系统”，在这个系统中，桥水实际上拥有一支高素质的人工智能“分析师”大军，“他们”都在思考经济和市场，然后对这些想法进行测试。他说，就目前最先进的大语言技术模型技术而言，这些机器人可以比大多数第一年的投资分析师更好地通过桥水的某些内部测试。

　　对于希望进入这个行业，或者至少想要进入桥水的人来说，Jensen语重心长地表示，要有创意，学习如何使用新工具。他补充道：

　　“毫无疑问，AI将改变投资公司，当然还有实验室里的人，公司想要的都是对这些新技术好奇的人，这将是未来工作的一部分。我认为，在任何知识产业中，都很难不利用这些技术。”