如何重塑AT1债券市场？瑞银正在试探投资者

　　①未来四个月，瑞银需要赎回超30亿美元AT1债券，并进行收购瑞信后首次发行；②瑞信AT1全额减记导致市场对该债券避之不及。

　　据报道，瑞银正在就收购瑞信后首次发行AT1债券向投资者进行试探。

　　上个月公布季度业绩后，瑞银高管据称一直在进行投资者路演。知情人士透露，在讨论期间，他们建议修改未来AT1债券的条款，以使它们更容易被债券持有人接受。

　　最近会见瑞银代表的一位债券基金经理表示，瑞银正在疯狂地努力解决市场对AT1债券的信任问题，需要让投资者相信资本结构不会被逆转，规则也不会在最后时刻再次改变。

　　目前，瑞银面临着未来几年更换高达170亿美元瑞信AT1债券的压力，以提高扩大后银行资本结构的效率，并释放资金用于股东回报和潜在收购。

　　AT1没有到期日，但发行人通常可以每五年赎回一次。当银行有能力重新签发替代品时，通常就会进行赎回。瑞银有5.1亿美元AT1债券可于11月底赎回；另有25亿美元可于1月底赎回。

　　两位人士透露，正在考虑的一个选择是用可转换为股权的证券取代瑞银的AT1债券。但是，一位债券投资者表示：

　　“股权转换可能会更好，而且需求也会更多……但我们并不天真，并不认为这会改变风险。”

　　AT1债券是一种特殊类型的债券，因为没有固定的到期日，也被称为永续债，在资本结构中处于较低的层级，优先于普通股权，但在偿付优先级上低于传统债券。这意味着在银行遇到资本亏损或陷入困境时，AT1债券持有人可能会承担高于普通债券，但低于股权的风险。

　　然而，6个月前，瑞信陷入困境后，瑞士金融市场监管局（FINMA）将其AT1债券在收购案中先于股权被全额减记，导致持有人损失了数十亿美元。此举削弱了市场对AT1债券的信心，也让投资者对AT1债券保持警惕。一群投资者正在美国向FINMA提起诉讼。

　　当时，欧洲央行和英国央行宣布，不会像FINMA那样全额减记瑞信的AT1债券。这也让欧元区银行在夏季重新进入AT1市场时很容易就找到买家。

　　投资者表示，鉴于FINMA做出了史无前例的决定，瑞银将面临缓解风险担忧的压力。参与瑞银路演的一位债券经理表示，他们必须让自己的债券尽可能对投资者有利，同时也必须支付溢价。另一位投资者表示：

　　“我认为他们能够达成交易……因为瑞银现在显然是一家绝对庞大的银行，考虑到其规模，可能太大而不能倒闭，也太大而导致瑞士经济无法对其救助。”