市场对美联储降息前景维持狂热 是否有理可循？

　　受利率可能已经触底(至少是短暂触底)讯号影响，美国股市正在经历下跌，引发了11月股市和债市大幅上涨的积极势头的微妙反转。

　　上月的债券上涨和鸽派利率押注浪潮，或许表明市场思路重大转变；目前10年期美债收益率走高可能只是标志着局部底部(至少目前如此)，因为市场正在评估12月仓位。

　　但坦白说，如果没有具体证据显示美国经济正处於同样划时代的经济下滑边缘，市场对此的定价就无法再维持鸽派。

　　在理想的世界里，利率会下降，通膨会回到目标水平，企业获利能力会翻倍，先前的升息不会对需求或资产负债表产生不利影响。尽管这听起来令人难以置信，但自从克里斯·沃勒(Chris Waller)上月底发表挑战美联储游戏规则的讲话以来，市场对2024年最佳情况的信心可能已经超出对降息维持狂热的范围。

　　虽然最近几周经济成长前景已经从2023年第三季自5%上方回落，但经济似乎并没有在2024年走向上悬崖边缘，尽管通膨有所进展，但这可能不会迫使联准会像当前市场定价所暗示的那样大幅降息。

　　我们并不是说，经济成长放缓的前景可能需要联准会透过几次降息来提供一些刺激支持。事实上，自2021年夏季以来，市场叙事主要集中在联准会应对通膨这一使命；最近的指标显示，通膨正在得到控制，这促使市场注意力重新转向联准会促进经济成长使命。可以肯定的是，美国的失业率仍然很低，第三季国内生产毛额成长强劲。但趋势是可以改变的。

　　标准普尔500指数的价格走势表明，科技股受到利率驱动的压力，实际上市场存在一些风险厌恶情绪，因为投资者本周仍将关注宏观数据，因为我们将於周五公布11月就业报告－这是评估经济成长是否保持稳定以及降息狂热是否合理的关键数据。

　　虽然2024年点阵图向下调整似乎是必要的，但这里存在着走钢索的状况。官员们不太可能希望市场进一步推动降息预期。很明显，如果经济数据继续降温，市场已经并将很快积极对降息展开预期，认为杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)将迅速采取降息措施，以防止经济减速演变为衰退。

　　我们上个月讨论的一个问题是，在联准会进入12月量化宽松期间的市场流动性。

　　近期有担保隔夜融资利率(SOFR)大幅上升引起了市场参与者的注意，特别是那些关注资金动态和流动性趋势的市场参与者。

　　在上周五的定盘价中，担保隔夜融资利率明显上涨6个基点，这令人侧目，尤其是考虑到这发生在月底之後。利率这种变动，特别是像SOFR这样的短期融资利率，可以显示流动性状况和融资可用性的变化。担保隔夜融资利率上升可能意味着流动性收紧，使机构在隔夜市场借款的成本更高。

　　对於那些与金融市场保持一致的人来说，担保隔夜融资利率这种波动可以被视为支持流动性浪潮正在消退或获得资金的条件不太空间这一观点的证据。如果这一趋势持续下去，可能会出现更多的人抛售美元。这是交易柜台上使用的口语术语，用来给其他银行打电话，直接报价美元。