日元预测 2022 年第二季度：通胀会超过日本央行的目标吗？

　　日元第一季度回顾

　　抗风险日元在 2022 年第一季度表现不佳，尤其是在 3 月结束之际。随着标准普尔 500 指数和 10 年期国债收益率攀升，基于主要货币的日元指数（日元兑美元、澳元、英镑和欧元的平均汇率）下跌。

　　股票和债券收益率同步上涨可能会让日元难以大放异彩。俄罗斯对乌克兰的攻击以及更加鹰派的美联储一直无法持久地打破市场情绪，至少目前如此。日元未来是否会有更多痛苦？

　　美联储将有多强硬？

　　从表面上看，第二季度日元的走势似乎更多。日元疲软的主要原因之一可能源于日本央行与其主要同行之间货币政策分歧的扩大。除了瑞士国家银行，日本央行仍然是最鸽派的 G10 央行之一。

　　全球政府债券收益率在第一季度继续上升。从国债利率来看，2 年期国债利率从 0.75% 飙升至 2.15% 以上。10 年期开始时约为 1.53%，并在 3 月结束时收于 2.4%。更鹰派的美联储是关键罪魁祸首，政策制定者为以 50 个基点的增量加息以遏制物价增长敞开大门。到 3 月底，这种举措的可能性在 5 月份已跃升至 75%。

　　日本第二季度CPI会超过2%吗？

　　各国央行一直在应对不断上升的全球通胀，这种情况似乎几乎遍及除日本以外的所有地方。2 月份，日本的整体 CPI 同比上涨 0.9%，而美国同比上涨 7.9%。作为回应，日本央行几乎没有采取任何措施来调整货币政策。目标政策平衡利率保持在-0.10%，同时将 10 年期日本国债收益率的“收益率曲线控制”（YCC）上限设为 0%。这会改变吗？

　　日本是原油和型煤等主要商品的进口国。随着发达国家越来越多地转向其他来源，俄罗斯对乌克兰的攻击导致这些关键投入的价格飙升。事实上，由于日本是主要的能源进口国，价格上涨可能对日元贬值起到了一定作用。

　　在下面的图表中，我估计了日本的整体 CPI（同比）率可以从这里走向何方。这是基于一个多元线性回归模型，该模型衡量自 2015 年以来原油和煤炭期货对国家通胀的影响。由于 CPI 往往滞后于价格，我将后者相对于 CPI 推迟了 8 个月。这意味着我们可以利用近期的石油和煤炭价格来预测未来时期的通货膨胀。

　　根据该模型，日本 5 月份总体通胀率可能达到 2% y/y 以上。届时央行是否会调整政策？可能不是。日本央行可能会等到有证据表明 CPI 数据持续强劲时才会改变策略。此外，当通胀率之前短暂超过其目标时，央行一直处于休眠状态。在没有市场崩盘的情况下，日元的前路很可能依然艰难。