美联储紧缩政策持续施压 垃圾债市场拉响警报

　　在美联储加息后，美国垃圾级企业的利息成本上升，但利润却没有跟上，这给企业财务带来了压力，并突显出高收益债券投资者面临的一个关键风险。

　　企业收益与利息支出之比已降至疫情以来的最低水平，表明它们的收入不足以偿还债务。阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok表示，截至去年9月底，杠杆贷款领域中企业的所谓偿债覆盖率平均仅为3.5倍，低于一年前的逾5倍。

　　这种恶化是美联储抗击通胀行动的连锁反应。自2022年以来，美联储将关键基准利率提高了超过500个基点。尽管美联储官员在上周的政策会议上重申预计下一步行动是降息，但美联储对何时开始降息仍犹豫不决。

　　持续时间更长的高利率意味着，在加息周期结束后很长一段时间内，借款人仍将感到拮据。虽然最新的偿债覆盖率并不可怕，但成本的增加是一种压力，可能会导致企业评级下调、甚至导致企业违约。Thornburg Investment Management的投资组合经理Christian Hoffmann表示，一旦一家公司的偿债覆盖率降至两倍以下，它往往难以为到期贷款和债券再融资。他补充称：“这可能是近一年的峰值。”“随着美联储将利率保持在较高水平，杠杆贷款借款人将继续感到痛苦。”

　　道明证券策略师Hans Mikkelsen表示，截至2月29日，美国杠杆贷款违约率已从一个月前的6.16%攀升至6.22%，接近过去三次经济衰退中两次出现的7.7%的峰值。他补充称，该行的模型预测违约率会进一步上升。惠誉评级董事总经理Lyuba Petrova上周表示：“随着违约数量继续上升，资金成本长期上升带来的压力显而易见。”

　　目前，基金经理似乎并不太担心偿债覆盖率下降。根据晨星LSTA美国杠杆贷款价格指数(Morningstar LSTA US Leveraged loan Price Index)，上周五的平均贷款价格约为面值的96.6美分，接近2022年5月以来的最高水平。巴克莱用来反映信贷市场自满情绪的一项指标飙升至2022年1月以来的最高水平。

　　不过，也有一些令人担忧的迹象。上周四，也就是美联储会议后的第二天，杠杆贷款的平均价格出现了五个月来的最大跌幅。美国银行策略师Oleg Melentyev上周五在一份报告中写道，今年贷款市场上的大部分再融资首先是在最高质量的领域进行的，在过去几个月才扩大到中等质量领域，而“低质量的市场准入仍然受到很大限制”。

　　这个问题在贷款中比在高收益债券中更为明显，因为贷款通常是浮动利率债务，这意味着在利率上升的环境下，它们的利息成本比固定利率债券调整得更快。

　　Janus Henderson多部门信贷策略主管、投资组合经理John Lloyd表示:“从偿债覆盖率来看，贷款市场的状况远不如高收益债券市场。”“证据是，与高收益贷款相比，你看到的杠杆贷款的评级下调和违约率要高得多。”

　　虽然固定利率借款人相比之下更不受加息周期的影响，但假设利率背景不变，当他们需要再融资时，他们将面临同样的压力。Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理Bill Zox表示:“对于那些没有降低杠杆率以保持足够偿债覆盖率的借款人来说，压力将加剧。”“如果借款人把头埋在沙子里，押注于更低的基准利率，我就会卖出。”