美元指数创20年新高 美联储强力紧缩打开上升空间

　　鲍威尔讲话寒气逼人。8月29日，美元创2002年以来新高，盘中一度升破109.40，创下20年新高。今年以来，美元指数累计上涨超过13.8%。

　　人民币在岸和离岸市场分别跌破6.91和6.93，较前一交易日大跌超过500个基点。今年以来，人民币对美元即期汇率累计下跌超过8.4%。

　　此轮人民币贬值幅度较大，主要原因是央行实施了相对宽松的货币政策，比如近期的降息，以及市场预期随着疫情的结束，此前超出预期的强劲出口可能会进入下降，前期支撑人民币汇率最关键的因素逐渐消失。

　　去年，在美元强势的行情中，人民币一反常态，出现了美元强，人民币更强的走势，主要原因是大顺差。去年全年，我国外贸顺差6759亿美元；美元指数上涨6.7%，但人民币对美元升值3%。

　　今年贸易顺差超预期，8月7日，海关公布的7月份进出口数据显示，当月贸易顺差达到创纪录的1013亿美元，前7个月累计顺差4823亿美元，同比增长61.6%。这个态势今年后半年还会继续。

　　由于中国出口商品的升级技术，竞争力进一步提升，笔者认为，未来顺差不会出现太大波折，此前市场对我国贸易顺差预测的逻辑应该调整。我们判断，如果在金融领域，尤其是房地产领域风险得到有效控制，则人民币汇率不会有太多贬值空间。

　　但是对于美元而言，则另当别论，因为美联储接下来将继续大力度加息以压低通胀，加上欧洲通胀形势严峻，在俄乌战争持续常态化之下，欧洲经济可能进入严重的衰退，欧洲央行投鼠忌器，不会出现太过猛烈的紧缩政策，那么美元升值的空间还很大，突破110点大关应该不会用太长时间。

　　美元升值最主要的基础是8月25日鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表了出人意料的鹰派讲话，在全球金融市场引发巨大风浪。在这个讲话中，鲍威尔前所未有的表达了不惜采取任何代价压低通胀的决心。他罕见表态:保持币值稳定是美联储的任务。

　　他强调，联邦公开市场委员会的重中之重是将通胀降低至2%的目标，使需求和供给更好地平衡。他说，利率上升、经济增长放缓和就业市场会给家庭和企业带来一些痛苦。这些都是降低通胀的不幸代价。然而，恢复价格稳定失败将意味着更大的痛苦。这表明，即使就业疲软经济衰退，美联储也将大幅加息。

　　鲍威尔还强调公众预期对通货膨胀的作用，“如果公众预期通胀将在一段时间内保持低且稳定，那么，在没有重大冲击的前提下，它很可能会保持在该水平。通胀越高，人们就越预期它保持在高位，并将这种信念纳入薪资和定价决定”。鲍威尔强调的是尽管7月份美国物价增长有所放缓，但单月的数据不能说明全部，一旦形成民众和企业的预期，则通胀会变得极为顽固。

　　鲍威尔最后说:我们必须坚持加息，直至大功告成。因此，市场预期9月份美联储再加息75个基点，这对美元的汇率是相当有支撑作用的。

　　从鲍威尔此次通胀的言论可以看出，他对通胀的态度一直在发生变化。美国此轮通胀初起时，他总是强调通胀是暂时的，因为供应链瓶颈引起，随着疫情结束，供应链打通，通胀自会消失。那时候还有一个因素是美联储必须刺激美国经济从疫情中走出来，必须采取超级宽松手段，直到鲍威尔开始意识到通胀并非暂时的，开始加息，但是也是由于没有意识到通胀的严重性，在加息和紧缩的道路上畏手畏脚，以致贻误时机，加息迟缓，并且加息幅度过小，市场也认识到鲍威尔在加息方面的软弱态度，通胀的势头更加不可遏止，现在鲍威尔算是真正意识到通胀的可怕，才不惜一切代价消除通胀。

　　事实上在去年初，随着美国经济的复苏，就业水平的增加，劳动力短缺，工人工资开始大幅上涨的时候，已经形成了美国的通胀螺旋，这时候美联储就应该出手遏止通胀，打断这个螺旋。但是这个时间窗口被美联储完美错过。

　　从本质上看，这次美国通胀是美国政府包括美联储和美国财政部为了刺激美国经济，在财政和货币两方面采取了超强的宽松措施，是美联储“货币实验”推升了通胀，然后又要从货币和财政两个方面消除通胀，并导致经济再次衰退。如果此次美联储紧缩，导致美国经济陷入严重衰退或者一定程度的金融危机，或者引发全球性的经济衰退和金融风险，那么就可以判定以量化宽松为核心的经济拯救措施是失败的。

　　当然我们希望看到的是，这次美国反通胀斗争，在消除了通胀和经济出现一定衰退的同时，能够保持经济复苏的动力，能够平缓的实现软着陆。