新兴市场面临多重风险 全球经济衰退风险上升

　　全球通胀居高不下，发达经济体持续收紧货币政策，新兴经济体面临货币贬值、资本外流、通胀输入、债务危机和经济衰退等多重风险。

　　在此背景下，10月10日至16日，国际货币基金组织(IMF)和世界银行2022年年会以线下方式在两家机构位于华盛顿特区的总部举行。

　　当地时间10月11日，IMF发布最新版《世界经济展望》和《全球金融稳定》报告，把脉全球经济和金融市场。

　　记者在IMF总部注意到，在这场疫情爆发后首次恢复线下举办的IMF和世界银行秋季年会上，有大批来自发展中国家的官员和学者。在两个报告的发布会上，媒体普遍关心的，除了全球经济衰退前景的问题，更多是聚焦在发达经济体的紧缩政策及其外溢效应。

　　强美元背景下，新兴市场经济体，尤其是撒哈拉以南非洲国家为代表的最脆弱经济体，受到重大冲击。今年以来，亚洲货币“竞相”贬值，不禁让人联想到1997年的“亚洲金融风暴”。

　　历史是否可能重演？在回答南方财经全媒体集团21世纪经济报道记者的提问时，IMF金融顾问兼货币与资本市场部主任Tobias Adrian表示，全球金融不稳定的风险正在加剧。尽管这不是IMF的基准预测，但这样的风险确实存在，而且现在这个风险变得更高。

　　新兴市场正面临多重风险

　　当前，全球经济正在经历顽固的高通胀，这是过去几十年来从未面临过的挑战。在2008年全球金融危机之后，随着通胀压力减弱，利率多年来一直维持在极低水平，投资者也习惯于较低的市场波动性。由此导致的金融环境宽松支持了经济增长，但也助长了金融脆弱性的积累。

　　IMF在《全球金融稳定》报告中指出，当前通胀达到数十年来的高位，许多地区经济前景持续恶化，地缘政治风险持续存在。为防止通胀变得根深蒂固，正在应对顽固高通胀的各国央行不得不加快货币政策收紧的步伐。不仅如此，发达经济体和新兴市场经济体的央行都面临着不同部门、地区存在的更大风险和脆弱性。

　　IMF认为，各国政府(许多都已债台高筑)以及保险公司、养老基金、对冲基金和共同基金等非银行金融机构的金融脆弱性加剧。利率上升加剧了资产负债表吃紧的实体的压力。同时，对于一些关键资产类别而言，由于利率和资产价格不稳定，出售资产的难度加大、速度更慢。市场的流动性不足，再加上先前本已存在的脆弱性，可能在未来几个月，进一步放大风险定价的快速、无序调整。

　　在经济和政策不确定性加剧的情况下，由于近期投资者避险情绪升温，全球市场正表现出紧张态势。随着货币政策收紧、经济前景严重恶化、经济衰退担忧增加、硬通货借款成本上涨，以及非银行金融机构压力加剧，金融资产价格已经下跌。不同信用评级的国家政府债券收益率均在普遍上升，许多国家和企业的借款成本已上升至十多年来的最高水平。

　　IMF指出，新兴市场正面临着多重风险，包括高昂的外部借款成本、居高不下的通胀以及波动剧烈的大宗商品市场。它们还面临着高度不确定的全球经济形势，以及发达经济体政策收紧的影响。前沿市场(通常是小型发展中国家)的压力尤其严重。金融环境收紧、基本面恶化以及对大宗商品价格波动有巨大敞口等因素共同作用，给这些市场带来了诸多挑战。

　　政府债务的利息支出持续上升，增加了当前的流动性压力。如果一个经济体基本面不佳并且缺少投资者风险偏好，债务违约可能会接踵而至。目前，新兴市场和前沿市场经济体以美元和其他主要币种计价债券的发行速度，已放缓至2015年以来的最低水平。如果无法改善外部融资，许多前沿市场发行人将不得不寻求其他的资金来源，调整债务安排或进行债务重组。

　　建议以外汇干预化解风险

　　对于当前的全球形势，IMF给出的政策建议包括，各国央行必须采取果断行动，将通胀恢复至目标水平并避免通胀预期脱锚，以防止央行信誉受损。央行应围绕其政策决定、维持价格稳定的承诺，以及进一步收紧政策的必要性进行明确沟通，这对维护央行信誉、避免市场波动至关重要。

　　此外，IMF指出，汇率弹性有助于各国做出调整，以适应各国货币政策收紧步伐的差异。如果汇率变动阻碍了央行货币政策的传导机制或产生了更广泛的金融稳定风险，则可以使用外汇干预措施。此类干预措施应成为IMF综合政策框架中规定的解决脆弱性的综合方法的一部分。

　　IMF建议，新兴经济体和前沿市场应通过与债权人开展早期接触、进行多边合作和寻求国际社会的支持，来降低债务风险。对于那些已经陷入债务困境的国家，双边和私人部门债权人应开展协调进行预防性的债务重组，以此避免成本高昂的债务违约和出现长期无法入市融资的局面。在适当情况下，它们还应当利用二十国集团的共同框架。

　　IMF的全球银行压力测试显示，在金融环境突然急剧收紧的情况下，全球经济将在高通胀下于2023年陷入衰退，多达29%的新兴市场银行(按其资产规模计算)将违反资本充足率要求，而大多数发达经济体银行将保持韧性。重建缓冲和填补资本缺口将需要超过2000亿美元。

　　IMF指出，政策制定者们面临着极具挑战性的金融稳定环境。虽然到目前为止还没有出现全球系统性事件，但政策制定者们应调整特定的宏观审慎工具来应对风险，遏制金融脆弱性的进一步积累。在当前高度不确定的环境下，当局应在遏制上述潜在威胁和防止金融环境无序收紧之间取得平衡。

　　值得一提的是，当天，IMF总部中庭举行的一场以债务重组为主题的论坛座无虚席。期间发生的一个小插曲耐人寻味:几位来自负债国家的活动人士在会场高声抗议，要求IMF和世界银行“取消所有债务”，让台上正在探讨债务问题、试图寻求解决方法的专家措手不及。这也成为当下环境的一个真实写照。

　　新一轮主权债务危机是否正在酝酿？IMF和世界银行等国际金融机构需要进行哪些改革，才能更好地处理债务问题？这也是本届年会各界关注的焦点。

　　全球经济衰退风险上升

　　今年以来，随着美联储持续激进加息，美元指数攀升了18%，所有非美货币普遍大跌。在亚洲，美元对日元、韩元、人民币汇率升值幅度分别达到27%、20%、11%。泰国、菲律宾等其他亚洲国家的货币对美元也大幅缩水。这让不少市场投资者担忧，1997年的亚洲金融危机可能会再度上演。

　　“没有什么危机是雷同的，所以很难想象危机本身会重演。但是，当然，正如我们在报告中所指出的，金融不稳定的风险在增加。”Tobias Adrian对记者表示，2020年3月市场恐慌引发现金追逐潮时，在全球非常广泛的范围内看到市场功能紊乱，而现在，主要是在金边债券市场范围看到。一定程度上的功能紊乱在更广泛的市场发展。“虽然这不是我们的基线预测，但它确实是一个风险，而且目前是一个更高的风险。”

　　令人不得不担忧的是，新兴经济体在面临货币贬值、金融波动等市场风险的同时，还将面临一个充满不确定的黯淡的全球经济形势，这为这些经济体能否避免金融风暴带来了更大不确定性。

　　根据最新版《世界经济展望》报告，当前全球经济活动普遍放缓且比预期更为严重，通胀处于几十年来的最高水平。各国面临着生活成本危机，多数地区的金融环境不断收紧，俄乌冲突仍未解决，新冠疫情持续不退，这些都对经济前景造成了严重影响。全球经济增长率预计将从2021年的6.0%下降至2022年的3.2%和2023年的2.7%。如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，那么这将是2001年以来最为疲弱的增长表现。而在经济放缓的同时，通胀压力却比预期的更为顽固。全球通胀预计将从2021年的4.7%上升到2022年的8.8%，但2023年和2024年将分别降至6.5%和4.1%。

　　报告认为，货币政策应继续以恢复价格稳定为目标，而财政政策应着眼于缓解生活成本压力，同时保持与货币政策相一致的足够偏紧的总体立场。结构性改革能够提高生产率和缓解供给约束，从而为抗击通胀提供进一步的支持，而多边合作对于加快绿色能源转型和防止分裂至关重要。

　　IMF首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙(Pierre-Olivier Gourinchas)在发布会上表示，在巨大的不确定性和日益加剧的脆弱性下，货币、财政或金融政策校准不当的风险已经急剧上升。如果金融市场发生动荡，那么全球金融环境可能恶化，美元可能进一步升值，促使投资者转向安全资产。这将大大增加其他国家特别是新兴市场和发展中经济体的通胀压力和金融脆弱性。

　　古兰沙表示，对于许多新兴市场来说，美元走强是一个重大挑战，美元币值目前处于本世纪初以来的最高水平。为此，多数新兴市场和发展中国家应当采取的行动是:适当校准货币政策以维持价格稳定，同时允许汇率调整，以便保存宝贵的外汇储备并将之用于金融环境真正恶化之时。

　　古兰沙建议，全球经济正面临着一场风暴，新兴市场的政策制定者现在就应未雨绸缪。具备使用资格、实施健全政策的国家应紧急考虑，通过申请使用IMF预防性工具等方式加强其流动资金缓冲。各国还应根据IMF的综合政策框架，视情况结合使用预防性的宏观审慎措施和资本流动措施，最大程度地减轻未来金融动荡的影响。