欧洲央行会前五问：7月似乎将加息，之后呢？

　　北京时间7月27(周四)20:15，欧洲央行将举行利率决议。市场普遍预期欧洲央行将连续第九次加息。然而，欧元区迅速消退的经济前景应该会缓和任何鹰派态度，欧洲央行行长拉加德可能会采取谨慎态度，因为最近几天的一系列数据显示，加息已经对经济增长构成压力。

　　本周美联储也调高借贷成本，并保留进一步收紧政策的可能性，暗示物价压力可能仍比一些人预期的更为顽固，这令欧洲央行倾向于进一步加息。法国兴业银行的Anatoli Annenkov称：“我们认为鹰派倾向尚未有缓和的空间。我们仍然认为通胀主要存在上行风险，并预计9月份最终加息25个基点，之后焦点将在年底转移到资产负债表上。”

　　市场的五个关键问题

　　1.本周欧洲央行的加息幅度？

　　市场和分析师预计欧洲央行将加息25个基点至3.75%。整体通胀正在降温，但仍处高位，足以表明温和加息是合理的。欧洲央行已暗示7月将加息。

　　RBC Capital Markets全球宏观策略师Peter Schaffrik表示：“欧洲央行将再次加息，若发生其他任何事情，都将构成重大意外。”

　　2.欧洲央行可能就未来政策发出的信号？

　　欧洲央行一些鹰派人士暗示9月加息行动并不确定之后，市场对7月后再次加息的共识不再坚如磐石，因此欧洲央行可能会在发出信号时变得更加谨慎，同时确认这将取决于数据。

　　安联环球投资高级固定收益专家Massimiliano Maxia表示：“欧洲央行行长拉加德(在提及进一步收紧政策时)将强调不确定性和条件性。”

　　一些分析师预计，欧洲央行9月将暂停加息，届时最新的工作人员预测可能表明通胀将达到2%的目标。他们补充说，如果欧洲央行效仿美联储届时暂停加息，并在必要时再次加息，他们不会感到意外。货币市场预测在7月之后还会有一次加息，暗示利率将在4%左右见顶。

　　3.欧洲央行预计核心通胀何时会下降？

　　虽然6月总体通胀率连续第三个月下降，但服务业等所谓的核心物价仍继续上涨，预计不会很快放缓。核心通胀率被视为衡量基本趋势的更好指标，仅从6.9%微跌至6.8%，远未达到利率制定者希望看到的持续下降。

　　欧洲央行行长拉加德可能会在这个问题上受到压力，但在9月新经济预测公布之前可能不会透露太多。瑞银首席欧洲经济学家Reinhard Cluse表示： “基础通胀的下降速度将非常非常缓慢，这让欧洲央行担忧。”他指出劳动力市场紧张且存在薪资压力。

　　4.经济疲软对政策意味着什么？

　　利率制定者已经重申，主要焦点仍然是通胀，即便货币紧缩损害了经济。

　　美国银行欧洲经济学家Ruben Segura-Cayuela表示：“我认为(经济疲软)对货币政策的影响微乎其微。对于9月会议来说，最重要的是核心通胀。”

　　尽管如此，增长放缓可能会增强鸽派力量。欧元区6月份企业活动陷入停滞，制造业衰退加深，而此前坚韧的服务业几乎没有增长。美银认为欧洲央行的预测过于乐观；巴克莱预计，从2023年下半年开始，经济将陷入几个季度的停滞。

　　如下图所示，欧元区经济活动放缓：欧洲主要经济体的PMI在6月下降

　　5.政策收紧对融资条件有何影响？

　　银行贷款数据显示，欧洲央行历史上最大幅度的借贷成本飙升已开始对信贷环境产生影响，7月25日的最新数据成为焦点。

　　欧洲央行首席经济学家连恩表示，贷款额急剧削弱，可能会导致经济产出“大幅”下降。

　　如果最新的银行贷款数据强化这一鸽派讯息，可能会支撑利率接近见顶的猜测。

　　美银的Segura-Cayuela表示：“融资条件收紧的影响将在今年年底和2024年上半年达到顶峰。因此，很多影响尚未显现。”

　　机构观点汇总

　　1.瑞士信贷：预计欧洲央行将在今晚的会议上加息25个基点至3.75%。我们预计政策声明将保持不变，但欧洲央行行长拉加德料将对进一步收紧的前景持开放态度，以应对经济数据的发展；

　　2.法兴银行：预计欧洲央行7月和9月都将加息25基点；

　　法兴银行表示，预计欧洲央行将继续采取强硬态度，在7月再加息25个基点。然而，现在就为9月的进一步加息提供坚定的指导可能还为时过早，尤其是在更多的数据即将公布（包括欧元区第二季度GDP、7月和8月PMI以及通胀数据）和新的经济预测即将出炉的时候。

　　尽管如此，由于欧洲央行目前坚定地关注劳动力市场，鹰派倾向的缓和空间仍然有限。通胀仍存在上行风险，预计欧洲央行将在9月最后一次加息25个基点，之后焦点将在年底转移到资产负债表上。除了通胀之外，明年欧洲央行希望更快缩表的另一个原因是量化宽松造成的损失迅速增加。通胀维持在过高水平的时间越长，政治后果只会越严重，未来几年出现的损失也会越多。要想在明年年底之前结束对紧急抗疫购债计划（PEPP）的全部再投资，一个选择是直接出售资产购买计划的债券，但预计这两种情况下的损失都会很大；

　　3.荷兰国际：欧洲央行似乎会在周四的会议上加息25个基点。然而，随着黯淡的经济前景和通胀回落的势头日益增强，加息的终点即将到来；

　　4.富国银行：预计欧洲央行将加息25个基点，9月决策取决于通胀数据；

　　富国银行表示，欧洲央行将于今日宣布其货币政策决定，预计存款利率将上调25个基点至3.75%，这是包括他们在内的市场广泛预期。他们预计，欧洲央行不会在7月份的声明中发出未来加息的明确信号，这可能被视为政策利率见顶即将到来的迹象。最终，7月和8月CPI数据的反通胀进展(或缺乏)将在很大程度上决定欧洲央行是否会在9月再次加息；

　　5.渣打银行：欧洲央行料将加息25个基点，但前瞻指引或不会那么明晰；

　　渣打银行表示，他们预计欧洲央行本次将加息25个基点，但前瞻性指引可能会变得不那么清晰。欧洲央行行长拉加德可能会为进一步收紧政策敞开大门，但会强调对数据的依赖。渣打银行倾向于在经济增长势头减弱和通胀压力缓解的情况下，9月份将出现停顿（暂停加息）。然而，这将是一个千钧一发的时刻，如果通胀意外上升，则欧洲央行更有可能在9月加息；

　　6.德商银行：欧洲央行可能面临比美联储更大的沟通挑战；

　　德商银行分析师表示，继欧洲央行在之前的会议上暗示将在今天的会议上继续加息之后，“欧洲央行可能会发现，如果市场最初不认为这是一个鸽派信号，那么就很难转向不那么明确的前瞻性指引。”但自那次会议以来，越来越多的迹象表明，欧洲央行也不再能够自动加息。分析师指出，欧洲央行本周早些时候公布的银行贷款调查显示，信贷状况出现收紧迹象。此外，德国经济再次出现放缓迹象。这些因素将很快打击欧洲央行对利率的乐观情绪，该行可能面临比美联储更大的沟通挑战。分析师指出，这对外汇交易者来说可能是件好事，但也意味着“出错”的风险更高，即出现不受欢迎的汇率波动的可能性增加。

　　7.欧联合银行：7月或是欧银本轮最后一次加息；

　　欧联合银行(Nordea)首席分析师Jan von Gerich表示：“若要在7月后暂停加息行动，可能需要核心通胀率进一步下降，工作人员下调通胀预估，并有更多迹象显示货币政策在实体经济中传导。”Gerich补充称，他的预测是7月是欧洲央行的本轮最后一次加息行动。

　　短线4小时图上，欧元兑美元回到20日均线上方，但仍遇阻于1.11。技术指标有上摆态势。如果欧洲央行日内加息，且有鹰派的表态，那么欧元兑美元或可能出现较强烈的升势。