市开盘：非农前降息议题继续主导市场，踏上2024年交易之旅美联储是否会如期降息？

　　市场

　　美国股市周四小幅走高，投资者在周五的就业报告公布前调整仓位，以及一系列良性就业数据的支持下科技股表现领先(GOOGL涨幅超过5%)。

　　即将发布的就业报告预计将是一个重要因素，但市场对美联储释放强势或鹰派信息的预期相对较高。考虑到近期公布的一系列二级就业数据有利于风险情绪，因此除非非农抛出重磅炸弹式的数据，否则很难将美联储政策前景解读为鹰派。

　　投资者对人工智能的兴趣重新凸显，尤其是在Alphabet Inc. (GOOGL)和AMD公司(Advanced Micro Devices)周三举行人工智能相关活动后，两家公司业绩明显优于其他公司。人工智能出现积极发展促成标准普尔500指数(S&P 500)中市值最大的7只股票的大幅上涨。这一趋势显著影响了标普指数全年的整体回报和估值方向。

　　然而，在最近的一段时间里，标准普尔500指数的上涨与周期性股票相比防御性股票的显著表现相匹配，尤其是在利率下降的前景下。

　　可以说，人们刚刚登上2024年市场神秘交易之旅士，在投资者愿意呈现全面介入市场的信号之前，有许多政策和经济问题需要澄清。

　　当下存在一个迫在眉睫的问题，更不如说要明确其双重性质，即市场参与者将如何应对经济增长放缓和美国劳动力市场走软。投资者是否会因为通胀(降温)的影响和央行可能推出宽松货币政策而乐见这些形势？还有一些负面消息会被解读为确认各种衰退警告么？

　　美联储降息已重新成为首要议题。例如，继经历了降息预期这一热潮(导致部分资产价格大幅上涨)之后，例如本周黄金飙升将鸽派利率倾向转化为持续的积极市场前景，而估值担忧和美联储可能推迟降息让投资者易于受挫。从本质上讲，投资者越追随降息指挥棒，就越易于受到经济数据更强劲或美联储杀回马枪的影响。

　　尽管目前的情况没有必要转变为谨慎的观点或空头头寸，但这些挑战只是突出投资者有必要维持谨慎和市场可能维持脆弱。

　　过去两周，市场焦点明显转向美联储可能降息，即使在没有衰退的情况下也是如此。沃勒讲话重新引发了“调节性”降息的预期，即美联储考虑因通胀下降而下调基金利率。这种观点似乎在9月逐渐消退，但它影响了市场对2024年基金利率前景的定价，目前市场已定价美联储将降息130个基点。

　　虽然市场采取了更为鸽派立场，但笔者的核心观点仍对美联储宽松程度持怀疑态度，预计累计宽松幅度约为75个基点，不会明显增加。美国经济衰退前景或许可以证明更深度的宽松周期是合理的，但目前的资产价格和笔者的核心论点都不支持这一前景。因此，我认为市场可能会发现，除非经济增长前景的恶化程度超过预期，否则美国利率很难反弹；投资者已经将讨论转向宽松政策的时机、规模和定价速度。

　　虽然投机领域的涨势可能尚未令决策者担忧，但这些数据仍构成重大风险，特别是如果即将发布的就业数据稳健和失业率下降等数据对当前的市场预期构成挑战的情况下。

　　美联储下周的点阵图显示，2024年将推出两次或更多的降息，这可能会引发市场关于美联储将提前宽松政策的猜测，主要是如果美联储主席鲍威尔反对此观点的力度减弱的情况下。然而，市场定价美联储将展开更为激进的宽松政策倾向，在会议前后导致市场风险状况更为平衡。

　　尽管在美国财政部缩减债券规模后，近期债券对市场影响的权重普遍下降，但随着债券发行日程加快，对债券供应的担忧可能会影响后端利率。

　　在2024年这一市场神秘交易之旅看涨方面，经济增长数据强劲导致利率定价上调的潜在影响将与今年年初的情形不同。此前的担忧围绕着政策制定者质疑是否有能力在不大幅收紧利率和引发衰退的情况下降低通胀。然而，目前的形势没有那么紧迫，核心通胀连续在目标附近徘徊，大宗商品价格压力也处在较低水平。股市可能有更大的空间对强劲的数据和更高的利率做出积极反应。股市的关键因素是市场相信，如果经济增长令人失望，美联储将采取鸽派立场，实质上是提供一种“美联储式的看跌期权”。

　　经济将不会进入衰退或美联储调整性降息这一背书将进一步提振股市。这种鸽派前景加大小盘股持续表现优异的可能性，因为非衰退性降息往往有利于受紧缩政策影响导致资产负债表较弱的股票。除美国外，新兴市场资产最新表现强劲可能会继续上涨。美国非衰退性降息的前景可能为整个新兴市场更大幅度的降息铺平道路，如果美国方面阻力较低，就会吸引资金流向强劲的新兴市场。