强势美元阴霾笼罩全球？别慌 历史预示美元见顶或已不远

  随着交易员愈发押注美联储未来数月即将采取更为激进的紧缩行动，眼下全球资本市场所面临的，不光光有一路飙升的美债收益率，还有持续攀升的强势美元。

  在过去17个交易日，衡量美元兑六种主要货币强弱的ICE美元指数有15个交易日出现走高，周三一度升破101关口，重回2020年3月新冠疫情引发市场恐慌期间创下的高位。当时，全球投资者蜂拥买入美元，曾一度造成了全球性的美元短缺和美联储的干预。

  在本轮美元攀升的浪潮之中，诸多非美货币接连遭遇了巨大打击，其中尤以日元为代表。在本周三，美元兑日元一度刷新了逾20年高位129.39，在此之前日元更是经历了创纪录的日线13连跌。今年以来，美元兑日元的涨幅已累计超过了11%，兑欧元的涨幅也达到了约5%。

  就连G3货币间的波动都如此剧烈，可想而知，今年外汇市场的动荡有多么罕见。

  美元走强背后的主要驱动力是，美联储接连释放信号将迅速提高利率以抑制通货膨胀，美债收益率跃升至多年来高位令美元息差优势愈发明显，全球地缘政治的紧张局势也对美元升势有所提振。

  巴克莱(Barclays)全球外汇销售联席主管Kristen Macleod表示，“美元通常会在两种极端情形下有突出表现:一是市场寻求避险时，二是美国经济表现明显优于其他地方时。俄乌冲突开始以来的两个月里，我们所看到的正是这两种情形带动了美元的飙升。”

  值得一提的是，美元当前的涨幅与其在美联储过去四个加息周期中的经历也基本一致，在美联储开始加息前的12个月里，美元平均能够升值2.2%。

  不过，若以此为参考，美元眼下距离见顶，或许也已并不遥远。

  美联储加息周期≠强美元周期

  根据路透社的历史数据分析发现，在过去四轮的美联储加息周期中，美元指数有三回最终经历了下跌——在首次加息和最后一次加息之间的平均跌幅达到了1.4%。

  摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett表示，“美元完全有可能在高位涨幅过度，并重新回到8、9年前的水平，我们认为眼下正非常接近一个临界点。”

  高盛分析师也写道，当前市场对美联储收紧政策的预期，堪比1994-1995年的利率走势，当时美联储决策者将利率累计上调了300个基点，为数十年来幅度最大的加息周期。美联储眼下也已经在3月份加息25个基点，投资者同时预计到明年2月美联储将累计加息近260个基点。

  “虽然美元指数在1994年首次加息前几个月走强，但从开始加息到加息结束时，美元却下跌了8.4%，因为全球其他央行的加息举措，最终导致美债收益率与其他国家债券收益率之间的差距缩小，”高盛分析师在最近的一份报告中写道。

  这在当前也同样适用。尽管美债收益率与其他国家的债券收益率间的息差近几周扩大，但若其他央行未来也加大货币政策力度，或美国数据显示经济增速开始放缓，这种情况可能就会发生改变。

  Millennium Global Investments联合首席投资长Richard Benson表示，“一旦市场察觉到美联储在美国经济数据放缓的背景下可能不再采取鹰派立场，美元就会下跌，人们就将重新审视利差因素。”

  值得留意的是，欧洲央行的政策制定者最近已经加大了鹰派言论的力度。德国央行行长内格尔(Joachim Nagel)周四表示，欧洲央行可能在第三季度初加息。

  此外，一旦本周末法国总统马克龙在第二轮选举投票中击败极右翼候选人勒庞赢得大选，也可能减少欧元面临的不利因素。不少汇市交易员认为，股市的低迷和包括法国总统大选在内的欧洲一次性事件，也在一定程度上夸大了本月美元的升势。

  强势美元对当前市场意味着什么？

  当然，就短期内而言，整体势头似乎依然对美元相对有利。美元指数在4月份已累计上涨了2.3%，是自2021年6月以来表现最好的一个月。该指数还有望连续第四个月上涨，为两年来最长的连涨。摩根士丹利追踪客户资金流动情况的数据显示，资产管理公司和其他投资者仍在不断加码买入美元兑其他货币，反映出对美元的乐观态度。

  美元持续走强对投资者、企业和政府来说可能是喜忧参半的一件事。尽管强势美元可能有助于美联储抑制通胀，但它也可能加剧那些面临货币贬值风险的经济体的物价上涨。

  美元走强还会对那些从海外获得收入并需要将其兑换成美元的美国公司的利润构成压力。宝洁和全球烟草巨头菲利普·莫里斯公司(Philip Morris)等企业就在最新发布的财报中表示，汇率变动正对它们的业绩构成阻碍。

  摩根士丹利的Shalett表示，“我们认为，美国企业将不得不开始承认，美元走强正在损害其获利的转换，并损害其国际竞争力。”

  而对于新兴经济体而言，如何应对眼下美元的升势可能更是一件伤脑筋的事情，它们眼下已经面临着大宗商品疯狂的涨价潮。近期强势的美元很可能加速全球美元资产向美国回流，并加剧新兴市场经济体面临的流动性风险。

  不过，如果那些看空美元的论点是正确的，上述这一系列所面临的压力可能是暂时的。

  渣打银行全球G10汇市研究和北美宏观策略主管Steve Englander认为，“未来数月美元可能继续走强，但在美联储加息周期期间，美元最终可能会回落，尤其是如果其他央行的立场更加强硬的话。当然，这可能是下半年甚至是2023年的事情了。”