3月FOMC会议前瞻：关注点阵图和缩表放缓计划

　　市场非常关注美联储可能启动降息周期的时间，但在3月20日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，这一问题可能不会有明确答案。即将发布的最新点阵图可能显示，今年美联储的降息次数将比之前的预测少一次，但对2025年年底联邦基金利率的预测将保持不变。美联储主席鲍威尔可能会在会后发言中透露关于放缓缩表速度的计划。

　　以下为BI利率策略分析师团队对本周四凌晨美联储FOMC利率决议声明的前瞻。

　　降息的时机和速度仍不明朗

　　自1月中旬以来，美国公布的经济数据好坏参半，导致市场对美联储政策路径的预期发生变化。两个月前，市场预计美联储将在2025年年底前降息至4.4%或更低的可能性为80%。而到3月12日，市场对2025年年底的利率预测上调至4.86%，预期2026年年底前加息一次的可能性从1月中旬的0%提高至约10%。

　　一些调查数据已经走软，随着一线硬数据继续强于预期，美联储的沟通计划已变得更加复杂。

　　鲍威尔一直表示，由于FOMC依赖数据，因此在通胀方面还有更多工作要做。核心通胀指标仍高于美联储的舒适水平，这使得许多人认为降息的理由并不充分。提前降息可能会导致美债收益率曲线出现熊陡走势。

　　对美联储2024年降息幅度的预测不会改变对2025年的预期？

　　经济预测摘要可能显示一些美联储成员对经济前景不再那么悲观。这意味着一两名成员可能会上调对今年年底利率水平的预测，意味着年底前将有两次降息。我们认为，今年点阵图降息次数的减少不一定会改变对2025年年底的预期。

　　一些成员可能认为今年的降息要晚些时候才会开始，或者降息速度极其缓慢（例如，只在7月和11月降息），但对2025年年底的利率预测中位数可能不会改变。

　　变化可能是渐进式的，尽管如果对2025年的预测中位数基本没有变化，那么对2024年预测中位数上调的“膝跳反应”可能会很快被忽略。市场对明年年底的预测中位数非常敏感，这意味着利率市场可能会重点关注2025年。

　　美联储终于可能将讨论放慢缩表速度

　　我们预计美联储将在3月会议上讨论放慢缩表速度的前提条件。我们目前预计，美联储将在6月会议上宣布将把美债缩减规模从每月600亿美元降至300亿美元，并在7月实施。

　　值得注意的是，这一决定似乎是出于风险管理偏好考虑，而不是因为准备金短缺，并且美联储可随时调整缩减速度。鉴于当前指引和我们对美联储负债变化的预测，我们预计到2025年1月，美债缩减规模将会降至每月150亿美元，然后在第二季度结束前停止。

　　考虑到美联储既定的目标是逐步回归到仅持有美债的投资组合，预计在可预见的未来，抵押贷款支持证券（MBS）的缩减将保持当前速度不变。如果美联储在放慢量化紧缩步伐方面更加灵活，那么缩表进程持续的时间可能就会更长。

　　系统公开市场账户资产组合构成将缓慢变化

　　美联储理事沃勒的讲话表明，美联储的长期目标是使美联储资产负债表的构成正常化。这包括回归到仅包括美债的投资组合，并调整系统公开市场账户（SOMA）里短期国债和附息国债的占比。

　　回顾1951年，名义短期国债持仓仍高达2093亿美元，而截至2023年年底，短期国债持仓占附息国债持仓的4.84%，为第16百分位数。2007年之后美联储大规模购买长期债券，导致短期国债持仓占附息国债持仓的比例一直处于低位，平均为2.5%，而之前为42.3%。

　　美联储有两种可能的选项来增加短期国债持有量：在附息国债到期时将相关资金再投资于短期国债，或者将MBS的还款用于再投资。我们预计美联储会选后者，尽管两者都将导致美联储在公开市场上买入短期国债。

　　会后声明的变化可能微乎其微

　　美联储的会后声明似乎没有太多转变的理由。任何重大变化都可能对委员会近期行动计划产生重大影响。在讨论经济的第一段中，可能会有一两个形容词的改动，但除了根据最新情况修改一两句话之外，我们预计不会有任何变化。目前委员会似乎意见一致，并处于依赖数据的"观望"模式，因此出现异议的可能性极小。

　　在接下来的一两次会议中，我们预计缩表速度会发生变化，这可能会在声明中体现，且纽约联储同时也将发布操作声明。新闻发布会可能会提供资产负债表政策讨论的一些线索，比如美联储正在考虑的各种选项。