人民币汇率从容应对美元指数大涨，外汇市场抵御外部风险韧性足

　　面对连日来美元指数持续创新高，人民币对比其他非美货币表现得更为稳定。近期，人民币对美元汇率交易价（CNY）一直在6.7附近双向波动。

　　7月下旬即将公布最新的外汇市场数据，第一财经记者从国家外汇管理局国际收支分析小组了解到，初步统计，6月银行结售汇和非银行部门跨境收支仍保持均衡。

　　事实上，今年以来，外汇市场遇到了国际国内诸多挑战。其中，最为市场关注的是外资持续减持人民币债券。总体来看，虽然受外部环境变化影响，部分渠道外资出现阶段性调整，但未改变我国跨境资金总体均衡的格局。

　　中银证券全球首席经济学家管涛认为，人民币汇率弹性增加，发挥了吸收内外部冲击的“减震器”作用，促进了跨境资金流动趋于平衡。

　　上述分析小组表示，国内经济基本面恢复有助于夯实外汇市场稳定的基础，我国国际收支结构稳健有助于加固抵御短期资金流动的“防火墙”。金融市场高水平对外开放有助于增强外资中长期持有人民币资产的信心，外汇市场深度和成熟度提升有助于市场行为更加理性有序。

　　人民币汇率保持稳定

　　美联储加息预期提振之下，美元指数连日来刷新历史高位。本周一大涨1.2%，报108.29，创下近20年以来的最高水平。受此影响，欧元、日元、英镑、澳元等非美货币不断贬至年内低位，其中，欧元甚至跌至20年低点，对美元汇率逼近平价。

　　相比之下，人民币汇率则坚挺得多，近期，人民币对美元汇率交易价（CNY）一直在6.7附近双向波动。实际上，2022年以来，我国的外汇市场总体形势整体平稳，在复杂多变的国际国内形势面前表现出韧性。

　　从汇率水平来看，截至7月12日，今年以来，美元指数大幅上涨13%，欧元、日元、英镑分别贬值了11.9%、16.1%、12.6%，而CNY仅贬值5.4%，CFETS人民币汇率指数小幅上升1.6%，保持基本稳定。与此同时，二季度以来，CNY先贬后升双向波动，日均波幅创历史新高，弹性显著增强。

　　从跨境资金流动来看，外汇局数据显示，今年前5个月，银行结售汇仍保持了顺差792亿美元，尤其是企业、个人等非银行部门跨境资金净流入862亿美元，特别是4、5月份，这一渠道月均净流入均超过100亿美元。

　　其中，贸易、投资等实体经济相关的跨境资金稳步流入，发挥稳定外汇市场基本盘作用。当前我国货物进出口保持增长态势，在此背景下，1~5月货物贸易项下跨境资金净流入2144亿美元，同比增长66%。同时，外商直接投资保持景气发展态势。根据商务部统计，1~5月非金融部门外资净流入878亿美元，同比增长23%，展现了国内经济发展前景和市场潜力对中长期资本的吸引力。

　　“虽然受外部环境变化影响，部分渠道外资出现阶段性调整，但未改变我国跨境资金总体均衡的格局，这充分体现了我国作为大型开放经济体在应对外部冲击方面的优势。”国家外汇管理局国际收支分析小组有关负责人对第一财经记者表示。

　　短期波动冲击有限

　　不过，在贸易、投资等与实体经济相关的跨境资金稳步流入的同时，今年2月份以来，中国债市、股市出现了外资持仓的调整，一度引发市场的关注。

　　随着我国债券市场不断对外开放，近年来外资增持人民币债券的热情持续高涨。据中央结算公司数据，截至2022年1月末，外资持续38个月增持人民币债券。进入2022年2月后，外资转为连续4个月净卖出人民币债券，累计净卖出超过4000亿元。

　　管涛分析称，外资连续减持境内人民币债券资产，主要是因为中美经济周期和货币政策分化，中美利差快速收敛甚至倒挂，美债吸引力增强。在他看来，这轮外资对人民币债券的持仓调整，是对近年来中国金融开放成果的一次“体检”，持仓调整对中国的金融冲击有限。管涛表示，首先，从债券市场看，这次外资减持的主力品种是国债、政策性银行债和同业存单，但相关子市场均保持了平稳运行。

　　其次，从外汇市场看，2022年2月到5月，证券投资项下代客涉外收付持续净流出累计1182亿美元，上年同期为净流入366亿美元，但同期货物贸易和直接投资项下合计净流入1887亿美元，同比增长68.3%，使得银行代客涉外收付依然录得总顺差278亿美元。

　　再次，从股票市场看，并没有受到外资减持人民币债券资产的传染效应，即便股票资产更加具有风险资产特性。

　　外汇市场韧性增强

　　而针对上述局面，中国的金融市场当前仍处变不惊。管涛认为，这得益于人民币汇率弹性增加，发挥了吸收内外部冲击的“减震器”作用，促进了跨境资金流动趋于平衡。

　　他分析，5月份，股票通净流出与（北向）债券通净减持合计1324亿元，环比增长19.4%，但因月均人民币汇率收盘价环比下跌4.2%，当月证券投资项下代客涉外收付逆差环比下降5.9%。显然，若此时人民币汇率是在6.3而非6.7附近，预计外资减持人民币资产引发的外汇冲击会比现在大得多。

　　上述外汇局国际收支分析小组近日的研究显示，我国国际收支结构稳健有助于加固抵御短期资金流动的“防火墙”。

　　一方面，我国经常账户保持合理规模顺差，一季度顺差规模为889亿美元，同比增长25%，初步估算，二季度顺差仍会保持一定规模。另外，我国产业链供应链稳健，是全球唯一拥有联合国认定的全部工业门类的国家，近年来制造业转型升级稳步推进，都将支撑货物贸易保持顺差，有助于夯实经常账户合理均衡的基础。

　　另一方面，国内营商环境不断优化，消费市场潜力巨大，高端制造业和新兴服务业对外资的吸引力增强，来华直接投资相关跨境资金仍会稳步流入。此外，近年来我国外债结构优化，2021年末传统融资型外债占比较2014年末大幅下降20多个百分点，未来外债去杠杆压力降低。再加上我国外汇储备规模维持基本稳定，外汇市场供求平衡的基础更加坚实。

　　分析小组认为，金融市场高水平对外开放有助于增强外资中长期持有人民币资产的信心。我国持续推进金融市场高水平对外开放，不断夯实债券市场法治化、国际化建设，将为国际投资者创造稳定的投资环境。同时，人民币国际化稳步推进，今年5月国际货币基金组织（IMF）将特别提款权篮子中人民币权重提高到12.28%，我国债券正在逐步纳入富时罗素债券指数，未来各国储备多元化和追踪指数的配置资金仍会流入我国债券市场。

　　此外，我国实施稳健的货币政策，人民币汇率相对稳定，人民币资产可以为国际投资者提供良好的分散化投资价值。当前我国股票和债券市场规模位居世界第二位，但外资占比仅为3%至5%左右，处于较低水平，未来仍有较大提升空间。

　　实际上，以10年期国债为例，尽管目前中美利差在2%左右，但中国债券还是保有了相对的吸引力。今年截至6月15日，彭博全球综合指数录得回报-14.98%，而彭博中国综合指数的收益为1.79%。更长远来看，随着中国债券市场进一步对外开放，人民币债券对外资仍然具有吸引力。

　　德银预计，人民币债券占国际储备在未来5年将提高至5%，将吸引3500亿美元中长期资金进入我国债券市场。

　　A股市场也同样发生了积极的改变。MSCI中国指数自3月中旬低点反弹25%，显示市场情绪已经改善。今年2~4月，北向投资者一度净卖出A股。但5月以来，北上资金再次净流入。瑞银全球金融市场部中国主管房东明认为，A股市场似乎已经触底，海外资金将在2022年下半年重回中国市场。

　　上述分析小组认为，近些年我国外汇市场不断发展和进步，韧性显著增强，更有基础和条件抵御外部冲击风险。更重要的是，我国具有大型开放经济体独有的经济总量和市场体量优势，有助于巩固外汇市场长期保持基本稳定的基础。