美元陷入“厄运循环” 全球市场面临前所未有的威胁

　　美元之涨，世界之痛，而按照目前的走势来看，整个世界可能会更加不安。

　　对全球经济增长的担忧最近推动美元指数升至有史以来最强水平，美元兑欧元和日元等货币创下数十年高点。

　　但鉴于绝大多数跨境贸易仍以美元计价，这一走势有可能变成一种自我强化的反馈回路，而且美元走强历来会对世界经济造成广泛冲击。

　　JST Advisors创始人、Cheap Convexity博客的作者Jon Turek表示，在通胀率高于预期和大宗商品价格居高不下的背景下，我们可能会迎来前所未有的美元“厄运循环”。

　　他说，鉴于美联储正在以数十年来最快的速度加息，现在还不清楚未来几个月会有什么来打破这一反馈回路。

　　“这个版本的厄运循环真的很可怕，因为很难看到断路器短期内会如何发挥作用，”Turek在新一期Odd Lots博客中表示。“我们有一个欧洲问题，这给欧元带来压力，推动美元走高，导致制造业周期恶化，让这一切再次发生。但在当下通胀率如此之高的情况下，美联储是否会改变呢？”

　　当然，之前也有过美元显著走强的时期，例如2016年或2018年。当时，美元随着美联储寻求收紧政策而走强，随着美联储收手而停步。鉴于上周公布的数据显示美国6月份CPI同比上涨9.1%，美联储改弦易辙的空间要小得多。

　　所以，关键问题在于，美元要走强到什么程度才会降低美联储在未来几个月以更大幅度加息的倾向，进而可能让世界各地的出口商和杠杆借款人松一口气？

　　“很难看出什么能让这停下来。我猜测最好的答案是，它可能会自己停下来，”Turek说。 “取决于经济增长状况的糟糕程度，特别是欧洲，尤其是在9月份FOMC会议过后真正进入年底的时候，要开始思考的是:美联储是否能进行从利率到全球经济状况的隐性切换？”

　　美元循环有许多传导渠道。例如，国际货币基金组织（IMF）的Gita Gopinath和国际清算银行（BIS）的Hyun Song Shin等研究人员已经表明，美元在全球贸易中的作用意味着美元走强可以导致全球金融状况紧缩，实际投资受到打击。

　　美元在全球市场上也有特殊地位。当投资者感到担忧时，他们往往会追逐美元计价资产的安全性，从而推动美元进一步走高。这就是2020年3月市场崩盘时美元大涨，以及美元现在一直在走强的原因之一。

　　让当前形势变得更加复杂的是，全球主要央行正处于或即将进入紧缩模式。预计欧洲央行本月将进行2011年以来的首次加息。德国经济面临双重打击，因为天然气价格飙升还影响了其制造业。

　　“我们正处在这样一个世界里，所有央行都在应对高于目标的通胀率，对于大规模货币贬值几乎没有容忍度，因为他们认为这只会加大他们正在通过加息来应对的压力，”Turek说。“我们正处于这种反向货币战争中，但我认为，央行显然在强调汇率的作用，当然，一些人比其他人更明确……鉴于冲击的性质，央行全神关注汇率确实是有道理的。”

　　这可能是瑞士央行6月份意外加息50个基点的原因之一，这是该行15年来首次加息。Turek认为，即使瑞郎一直相对强势，但“其实际汇率还没有强到足以在一定程度上抵消他们所寻求的高于目标的通胀率的影响。”与此同时，在英国央行 ，Catherine Mann本月早些时候在讲话中指出，“美国收紧货币政策会导致英镑走软，因此往往会提振英国的通胀率。”

　　美元近期的强势与今年早些时候的预测不符。当时，人们认为俄乌冲突以及随后的制裁可能标志着美元命运将迎来转折点。另一方面，降低美元作为世界储备货币角色的时间表从来预计不会很快，而美元令人痛苦的飙升最终可能仍鼓励各国寻求替代方案。

　　而在美国，在抗击通胀问题上，美元的厄运循环可能最终会做一些美联储的工作。

　　“让这个版本的厄运循环如此具有挑战性的是，美联储致力于迅速降低通胀实际上是在强调我认为在他们看来几乎是积极的内容，这是一种条件或者说是外部性，”Turek说。“市场人士应该开始问的问题是，如果这一切都让美元做了，那么美联储是否必须达到4.5%或类似水平呢？我认为这本身就是一个有趣的问题，但就对当前形势的影响而言，这确实很棘手。”